事件：公司2023 年10 月27 日发布了2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收13.2 亿元，YoY-39.2%；归母净利润2.4 亿元，YoY-32.3%。公司业绩表现基本符合市场预期，收入下降主要是：按照合同约定，三季度交付产品的结构与上年同期不同，同时部分产品受鉴定验收延期的影响，交付顺延至10 月份导致。我们综合点评如下：

    　　3Q23 归母净利润有所波动；2023 年前三季度综合利润率水平有所提升。

    　　业绩方面，公司：1）1Q23~3Q23 分别实现收入4.8 亿元（YoY-44.3%）、7.2亿元（YoY-10.9%）、1.2 亿元（YoY-75.4%）；分别实现归母净利润0.6 亿元（YoY-52.1%）、1.5 亿元（YoY+47.3%）、0.3 亿元（YoY-76.3%）。3Q23业绩有所下降；2）利润率方面，3Q23 毛利率同比减少6.56ppt 至26.7%；净利率同比减少0.78ppt 至23.6%。2023 年前三季度综合毛利率同比增长3.45ppt至29.8%；净利率同比增长1.87ppt 至18.4%。

    　　重视关键产品与技术的研发，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展。公司2023 年前三季度期间费用率为10.6%，同比增长2.39ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.65ppt；销售费用0.1 亿元，同比增长63.8%；2）管理费用率4.8%，同比增长1.88ppt；3）财务费用率-4.7%，上年同期为-1.1%；4）研发费用率9.4%，同比增加3.49ppt；研发费用1.2 亿元，同比减少3.4%。公司持续保持研发投入，增强关键产品、技术的研发。公司拥有无人机行业国家级领军人物领衔的研发团队，聚焦无人机系统新技术、新应用、新发展方向；瞄准载荷多样化、动力远程化，不断提升平台能力，实现翼龙无人机谱系化和系列化发展，当前已形成翼龙-1、翼龙-2、翼龙-3 等多系列无人机系统产品。

    　　合同负债较2Q23 末增长32.5%；销售回款减少影响经营活动净现金流。

    　　截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据8.4 亿元，较年初减少28.5%；2）存货15.6 亿元，较年初增长7.6%，较2Q23 末增长12.9%；3）合同负债4.8亿元，较年初减少39.8%，较2Q23 末增长32.5%；4）货币资金48.4 亿元，较年初增长56.5%；5）经营活动净现金流2.0 亿元，较年初减少34.8%，主要是受合同约定的结算节点的影响，本期销售回款较上年同期有所下降。

    　　投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断拓展，公司未来几年业绩有望继续增长。我们根据下游需求和交付节奏变化，调整公司2023~2025 年归母净利润为4.05 亿元、5.76 亿元、8.00 亿元，对应2023~2025 年PE 为77x/54x/39x。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；产品交付节奏延缓等。