事件 公司发布半年度报告，2022H1 年实现营业总收入16.62 亿元，同比增长47.93%，归母净利润为2.36 亿元，同比增长5.1%。

    　　公司Q2 收入和利润增速齐升。2022H1 实现营业收入16.62 亿元（YoY+47.9%），其中无人机及相关产品实现收入 16.37 亿元（+49.7%），营收占比 98.5%，增速可观，主要原因是公司市场开拓成效显著，军贸整机业务收入同比大幅增加；技术服务实现收入0.25亿元（-15.7%），营收占比1.50%。分季度看，公司2022Q1 营收同比基本持平，Q2 营收8.06 亿元（YoY+152.1%），环比Q1 略低，归母净利润1.02 亿元（YoY+106.8%），环比略低，但同比增速表现抢眼，部分原因是21 年基数较低，21Q2 收入环比下降60%。

    　　毛利率下行叠加研发费率上行导致利润端增速承压。公司归母净利润2.36 亿元（YoY+5.1%），利润端增速承压主要系两方面原因：

    　　1）毛利率——公司产品综合毛利率24.3%，同比下降6.1pct，除产品结构变化外，主要系不同合同间的产品价格波动。2022H1 实现销售收入的合同主要为A 国4 合同和D 国合同等，其中D 国合同因采取竞争性价格策略使得毛利率下降明显；

    　　2）费用率——公司期间费用率为8.3%，同比上升2.4pct。其中，管理、销售和财务费用率稳中略降，而研发费用同比大幅增加179.1%，研发人员增加50.8%，研发费用率提升2.6pct。当前，公司翼龙-1E 无人机已实现了首飞并进入了科研试飞阶段，翼龙-2 发展Ⅱ型（翼龙-3）启动研制，我们认为研发投入的大幅增加有助于公司的长期发展，看好未来研发项目落地对公司收入增长的持续牵引。

    　　在手订单充足，员工激励机制完善，未来业绩增长可期。截至2022H1，公司正在履行的大额（5000 万元以上，含暂定合同）合同总额逾66 亿元，是21 年营业收入2.67 倍。此外，公司通过员工持股平台成都颐同人、成都泰萃和成都益屯实施员工持股计划，3 个平台合计持有公司6.4%股权，彰显管理层对公司发展的信心，该计划也将有效激发管理团队和核心员工积极性。公司在手订单充足，员工激励机制完善，未来业绩增长可期。

    　　资产负债表较为稳健。公司募集资金到位，货币资金大幅增长1224%，随着无人机产业化项目逐步投产，公司收入有望再上台阶。

    　　当期应收款余额14.83 亿元（较年初增长141.9%），皆为1 年期以内账龄，结构较为健康。公司合同负债2.94 亿元，较期初减少34.5%，系部分预收款达到结算条件后结转所致。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年营收分别为36.1/51.2/70.9 亿，归母净利分别为4.3/6.0/8.3 亿，EPS 为0.63/0.89/1.23 元，当前股价对应PE 为86x/61x/44x。作为无人机产业“链长”企业，公司产品卡位清晰，具备较强的稀缺性和产品竞争力。随着无人机时代的到来，军民双轮驱动，公司未来快速发展可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：军品订单不及预期和主要客户集中度较高的风险。