事件：公司8 月17 日发布了2022 年中报，上半年实现营收16.6 亿元，YoY+47.9%；归母净利润2.4 亿元，YoY+5.1%；扣非归母净利润2.3 亿元，YoY+3.8%。公司积极开拓海外市场，军贸整机业务收入规模较去年同期增加较多。公司中报业绩基本符合市场预期。

    　　2Q22 业绩增长超过100%；部分竞争性价格策略影响利润率。单季度看，公司：1）1Q22 实现收入8.6 亿元，YoY+6.4%，归母净利润1.3 亿元，YoY-23.4%；2Q22 实现收入8.1 亿元，YoY+152.7%，归母净利润1.0 亿元，YoY+106.1%。

    　　2）1H22 毛利率为24.3%，同比下降6.09ppt，净利率为14.2%，同比下降5.79ppt。因部分合同采取竞争性价格策略，1H22 毛利率同比有所下降。

    　　聚焦大型无人机主业，打造国内国际双循环促进发展新格局。1）军贸市场：

    　　2022 年上半年，公司积极拓展海外市场，无人机系统及相关产品实现营收16.4亿元，YoY+49.7%，占总收入比例98.5%。军贸市场维持较好发展态势。2）国内产业先锋：公司面向国家重大需求，完成了国内首次大型固定翼无人机人工影响天气作业和首次大型无人机应急通信实战演练。此外，2022 年3 月，公司获批成为四川省无人机产业创新中心，构建高端无人机产业生态圈。国内国际双循环促进发展新格局优势逐步凸显。

    　　研发投入大增179%；应收增长较多或反映订单景气。1H22 期间费用为1.5亿元，YoY+119.4%。其中：1）管理费用0.41 亿元，YoY+33.1%，主要是随业务规模扩大，管理成本上升，同时租赁土地费用、房屋使用权资产折旧较上年同期增加；2）研发费用0.91 亿元，YoY+179.1%。本期研发投入增长较多，但成效显著。全复材、多用途、高性能翼龙-1E 成功首飞并进入科研试飞阶段，翼龙-3 也启动了研制工作。截至2Q22 末，公司：1）应收账款及票据14.8 亿元，较年初增加65.1%，主要是销售增长导致应收款增加；2）存货10.6 亿元，与年初基本持平；3）合同负债2.9 亿元，较年初减少34.5%，主要是部分预收款已结转。5）经营活动现金流净额0.2 亿元（去年同期为2.5 亿元），主要是本期执行订单的合同签订在2021 年，预收款在2021 年已经收取。

    　　投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团内唯一的上市无人机公司。翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，用户遍及十余个国家。受益于“十四五”期间国内特种领域，以及海外军贸业务的不断发展，包括国家应急领域需求的不断增长，公司未来几年业绩有望持续攀升。

    　　我们预计，公司2022~2024 年归母净利润分别是4.00 亿元、5.50 亿元、7.72亿元，当前股价对应2022~2024 年PE 为87x/63x/45x。我们考虑到公司下游用户的需求增长和公司较强的壁垒，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧、产品生产交付不及预期、技术风险等。