事件：公司发布2021 年中报，实现营收1.71 亿元，同比增长72.6%，归母净利润为2167 万元，同比增长101%,扣非净利润1942 万，同比增长96.3%，均超过此前预告上限。经营性现金流为-8238 万，下降152%。据此测算，公司Q2收入、净利润、扣非净利润增速分别为49.9%、20.6%和28.0%。

    核心观点

    基数原因导致Q2 收入增速低于Q1，费用率下降带来利润更快增长。上半年公司收入整体增速较为理想，而Q2 增速低于Q1，主要是去年上半年疫情情况下部分Q1 收入延迟到Q2 确认，导致去年Q1 收入基数低而Q2 较高。上半年公司销售费用和研发费用分别增加51.3%、58.2%，低于收入增速，而管理费用则由于股份支付费用和停工损失减少而下降16%，整体费用率下降到9.9pct 至31.9%，是利润增速高于收入的主因。

    以系统集成为代表的整体解决方案增速较高。上半年母公司业务分拆看，1.52 亿收入中系统集成、智能感传终端、水务管理系统收入分别为7921 万、4291 万和 2513 万，而20H1 整体收入中集成+水务管理系统合计仅有5452万，感传终端则有3992 万，对比发现集成和水务管理软件的增长是拉动公司增长的主要动力，这也解释了整体毛利率下降4 个点至42.9%的原因。而公司现金流下降主要是公司为后续项目加大存货与对外采购。

    十四五期间智慧水务行业有望加速，和达科技收益明显。随着国家节水行动方案以及近期国家发改委和住建部对城镇供水价格、成本监审的改革方案，水务信息化行业有望迎来加速发展，而和达科技作为国内智慧水务龙头，在产品的完整性及漏损防控领域有着突出优势，有望成为行业加速的受益者。

    财务预测与投资建议

    我们维持给予公司21-23 年EPS 分别为1.11、1.74、2.66 元，维持给予公司21 年的67 倍市盈率，对应合理股价为74.37 元，维持买入评级。

    风险提示

    水价改革落地不及预期的风险；营销拓展不及预期的风险