事件：中复神鹰发布2025 年报。中复神鹰2025 年实现营收21.94 亿元，同比增长40.87%，归母净利润9618 万元，去年同期为亏损1.24 亿元，扣非后归母净利润6864 万元，去年同期为亏损1.85 亿元。单四季度公司收入6.57 亿元，同比增长49.74%，归母净利润3325 万元，去年同期净亏损1.16 亿元，扣非归母净利润1917 万元，去年同期亏损1.1 亿元。

    　　量增价稳，风电贡献显著上升。公司碳纤维产品收入21.69 亿元，同比增长40.52%，对应全年销量2.51 万吨，同比增长54.52%，销售均价8.66万元/吨，同比下滑9.06%。销量方面，我们推测2025 年中复神鹰出货量在高基数下继续实现大幅增长主要得益于其在风电市场份额的快速提升，公司作为国产碳纤维龙头，在多数存量应用领域市占率已居高位（比如2025 年公司体育休闲市占率超45%，压力容器市占率超75%，碳碳/碳陶市占率超40%，电子3C/医疗/建筑等领域市占率超30%），公司风电业务布局时点相对较晚但势头迅猛，当前市占率已接近20%，考虑“十五五”期间国内及欧洲风电产业有望延续高景气，市场扩容叠加份额继续提升有望对公司出货端继续形成一定支撑。价格方面，我们推测2025 年均价下跌主要系销售结构变动所致，尤其是相对低价的风电产品销售占比上升，根据百川盈孚，除大丝束品种在2025 年3 月份有过一次小幅提价之外，其他品种全年主流报价基本平稳。

    　　降本降费助力盈利改善。2025 年中复神鹰综合毛利率17.46%，同比增加3.21pct，其中碳纤维板块毛利率16.73%，同比增加3.14pct，公司盈利能力显著高于业内多数同行（根据百川盈孚，2025 年行业平均毛利率为-12.26%），其超额利润率一方面来自其强大的成本规模优势，2025 年公司单位产品成本为7.21 万元/吨，同比下降12.37%，另一方面来自公司较高端的产品结构优势，其在3K、M 系列、T1100 级甚至T1200 级等尖端产品线上布局较早。费用率方面，2025 年公司期间费用率14.99%，同比减少11.89pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.49%、5%、7.48%、1.02%，分别同比减少0.45pct、6.34pct、3.87pct、1.24pct，管理和研发费用率降幅尤为明显，主要得益于公司优化管理架构、加强费用管控等系列举措，以及上期部分研发项目验收结题所致。对应全年公司销售净利率4.38%，同比改善12.37 个百分点。

    　　盈利预测与投资建议：中复神鹰系国产高性能碳纤维龙头之一，充分掌握技术、规模、成本等核心竞争要素。规模端，公司现有产能2.9 万吨，在建产能3.1 万吨，规模位居世界前列；产品端，公司在原有高性能小丝束产品基础上持续开发大丝束、高模系列等产品，精准匹配各领域的差异化需求。长周期维度下头部优势或保持稳中有升。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.94 亿元、2.95 亿元、4.52 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求增长不及预期风险；原材料价格大幅波动风险；市场格局持续恶化风险。