培养基业务持续高增，收购澎立生物打开成长空间

    　　2025 年公司实现营业收入 3.55 亿元（+19.40%）；归母净利润 0.42 亿元（+98.07%）；扣非归母净利润 0.21 亿元（+216.57%）。费用端，公司管理费用率18.05%（-9.06pct），主要系D3 厂房投产产生的费用计入生产成本，研发费用率13.63%（+2.13pct），销售费用率8.99%（+0.5pct）。公司毛利率50.85%（-2.18pct），主要系在建工程转固及CDMO 产能爬坡，净利率11.56%（-4.75pct）。公司培养基业务持续高增，CDMO 业务有望贡献业绩弹性，收购澎立生物增厚利润，因此我们上调2026-2027 并新增2028 年预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.74/2.35/3.19 亿元（原值1.02/1.33 亿元），EPS 为1.25/1.69/2.29 元，当前股价对应P/E 分别为39.2 /29.0/21.4 倍，维持“买入”评级。

    　　培养基业务维持高增，商业化项目进入高速放量期

    　　2025 年培养基产品业务收入达 3.00 亿元（+23.03%），是公司收入增长的核心支柱。公司客户管线数量创新高，截至2025 年公司产品已应用于327 个已确定中试工艺的药品研发管线，较2024 年末增加80 个。其中，商业化生产阶段项目增至15 个，临床III 期34 个，临床II 期41 个，临床I 期67 个，临床前170 个；后期管线的持续放量为公司业绩增长提供了强劲动力。此外，公司培养基伴随客户出海进展顺利，超十个管线项目通过BD 授权方式走向海外，为未来海外业务增长奠定基础。

    　　CDMO 业务稳健推进，收购澎立生物打开成长空间

    　　公司2025 年CDMO 服务收入5398 万元（+2.71%），在部分客户项目调整、融资进度延缓等压力下仍实现小幅增长。D3 工厂已进入正式生产阶段，并通过关键客户及欧盟质量授权人现场审计，公司已具备覆盖临床III 期及商业化生产阶段的生物药CDMO 服务能力。公司于 2026 年 1 月完成对临床前 CRO 领先企业澎立生物的过户，正式开启“培养基+CRDMO”模式 。通过整合澎立生物在药效学评价等领域的优势，公司实现了从基因研发到商业化生产的全产业链服务能力，将大幅提升客户粘性并加速全球客户转化 。

    　　风险提示：培养基配方流失、客户在研管线推进不及预期等。