核心观点

    　　奥浦迈2023 全年营收2.43 亿元，同比下降17.41%，主要由于22 年部分biotech 融资进程受到一定阻碍，导致CDMO 收入较去年明显下降。24 年一季度公司收入7971 万元，同比增长17.36%，环比增长12.68%；其中培养基产品收入7154.5 万元，同比增长71%，表现较为亮眼。公司目前服务了超过700 家国内外生物制药企业和科研院所，伴随着公司已有客户管线的逐步推进，临床阶段项目整体相较2022 年末增加59 个，增长幅度53.15%。我们认为随着下游需求的逐步恢复以及公司培养基+CDMO 业务双轮驱动发展下，公司收入有望实现快速增长。

    　　事件

    　　1. 奥浦迈发布2023 年年报以及2024 年一季报，公司全年实现营业收入2.43 亿元，同比下降17.41%，归母净利润5404 万元，同比下降48.72%，扣非净利润3472 万元，同比下降60.89%。

    　　2. 2024 年一季度，公司实现营业收入7971 万元，同比增长17.36%；归母净利润1958 万元，同比下降19.07%；扣非净利润1613 万元，同比下降23.38%。

    　　公司2023 年度利润分配预案为:公司拟以实施权益分派股权登记日登记的公司股本总数扣减公司回购股份账户数为基数，向全体股东每10 股派发现金红利人民币2.30 元（含税）。截止2024 年3 月31 日，公司扣减回购专用账户的股份数量后公司股份数量为 1.14 亿股，预计合计分配股利2620.03 万元（含税），占公司23 年归母净利润的48.48%。

    　　简评

    　　受下游需求景气度影响，23 年业绩短期承压

    　　2023 年公司实现营业收入2.43 亿元，同比下降17.41%；其中培养基产品收入1.72 亿元，同比下滑15.46%，CDMO 服务收入7070 万元，同比下滑22.17%。实现净利润5404 万元，同比下降48.72%，扣非净利润3472 万元，同比下降60.89%。

    　　23 年整体收入下滑主要由于创新药研发 Biotech 面临严峻考验，部分客户的融资进程受到一定阻碍，部分项目暂停或取消，CDMO 收入较去年明显下降。剔除去年主要 IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，培养基业务收入实现了实质性的增长，公司整体营业收入相较上年持平。

    　　24 年一季度经营环比改善，培养基业务收入显著增长24 年一季度公司实现营业收入7971 万元，同比增长17.36%；归母净利润1958 万元，同比下降19.07%；扣非净利润1613 万元，同比下降23.38%。公司一季度培养基业务收入显著增长，其中培养基产品收入7154.5万元，同比增长71%，CDMO 服务板块收入804.53 万元，同比下滑69.15%。公司海外业务表现亮眼，一季度境外收入3280.51 万元，相较上年同期增加795.66%。

    　　客户后期管线持续推进，整体产品管线数量创新高截至24 年一季度，共有 186 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 105 个、临床 I 期阶段 34 个、临床 II 期阶段 22 个、临 床 III 期阶段 22 个、商业化生产阶段3 个，整体相较 2023 年末增加 16 个，进一步提升了公司在该领域的竞争力。

    　　未来展望：培养基业务回升，海外市场保险强劲在培养基业务方面，头部药企项目推进商业化速度加快，以及新的商业化品种上市，24 年蛋白抗体培养基的需求增长,预计公司的培养基业务会有强劲的增长。海外市场方面，随着更多药物获得欧盟和FDA 批准，国际客户对培养基的测试和使用将增加,海外业务收入将继续增加。在费用端方面，随着销量的上升，以及公司控本增效的战略，预计期间费用将有所下降。

    　　财务指标分析：经营规模扩大，研发费用阶段性上升2023 年公司销售费用1616.27 万元，比去年同期增长18.84%，主要由于22 年受特殊事件影响市场推广活动及销售差旅活动大幅减少，23 年公司积极拓展海内外市场，参加展会、拜访客户等活动增多。管理费用5821.60万元，比去年同期增25.70 %,主要由于公司募投项目之一“CDMO 生物药商业化生产平台项目”已在23 年完成建设，进入试生产阶段，23 年发生的费用均计入了管理费用；研发费用4305.67 万元，占营业收入的17.71%，相较上年同期增长29.70%，由于公司一直重视在细胞培养领域的新产品、新服务技术的开发，致力于为客户提供更优的产品和服务。财务费用-2080.78 万元，主要原因是22 年 9 月公司首次公开发行股票的募集资金到位取得的利息收入大幅上升。公司2023 年销售费用1616.27 万，同比增长18.84%，销售费用率6.65%，管理费用5821.60 万，同比增长25.70%，管理费用率23.94%，研发费用4305.67 万，同比增长29.70%，研发费用率17.71%。

    　　盈利预测及投资建议

    　　奥浦迈是国内细胞培养基行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2024-2026 年营业收入为3.13 亿元、4.06 亿元、5.28 亿元，归母净利润分别为0.78 亿元、1.01 亿元、1.34 亿元，对应增速分别为46%、28%、33%，对应PE56、43、33 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　进口替代不及预期的风险。由于此前国际物流供应链受到较大影响。以奥浦迈为代表的国产企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。

    　　但随着海外供应链的逐步恢复，上游培养基领域国产替代趋势可能会受到进口产品供应恢复的冲击。

    　　海外市场的不可预测风险：公司目前积极拓展海外业务，未来国际形势变化可能影响公司海外订单的获取，进而对公司业绩造成影响。

    　　制药产业链行业竞争加剧的风险。在培养基领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。