事件：公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入1.72 亿元（-23.05%），归母净利润0.43 亿元（-48.03%），扣非归母0.32 亿元（-56.86%）。

    　　Q3 单季度实现营收0.50 亿元（-33.97%），归母净利润0.05 亿元（-82.19%），扣非归母净利润0.02 亿元（-91.72%）。

    　　受大环境影响业绩短期承压，剔除特殊因素影响，培养基业务稳中向好：公司前三季度收入1.72 亿元，同比下滑23.05%，剔除去年同期IVD 客户订单影响及海外某大客户一次性采购培养基收入影响，2023 年前三季度收入稳中有升，其中培养基收入增速超20%，培养基业务发展势头较好。利润端承压，2023 年前三季度毛利率及净利润率为 58.83%/24.91%，同比下降7.93pct/12.33pct，我们分析认为主要系公司收入下降，同时持续增加对新能力、技术的投入所致，前三季度公司研发费用达3275 万元，同比增长34.50%。

    　　在手项目管线数量持续增长，商业化项目进展较好：培养基作为生物药重要的原材料，与客户管线粘性较高，公司在手项目数量持续增加，有望在未来贡献收入弹性。截至2023Q3，公司在手项目管线数量达162 个，较2022 年底增加51 个，其中临床前增长24 个，临床I 期增长17 个，临床II 期增长3个，临床III 期增长5 个，商业化项目增速较快，前三季度由1 个增长至3 个，商业化项目收入体量较大且稳定，有望在不远将来开始贡献收入。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入3.15/3.92/4.93 亿元，归母净利润0.75/0.93/1.22 亿元。对应PE 分别为84.19/67.42/51.32 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观环境持续波动，培养基产品开发风险、培养基配方流失或失效风险、细胞培养基产品质量风险、行业需求不及预期的风险等。