事件概述

    　　公司发布2023 年中报：23H1 实现营业收入1.21 亿元，同比下降17.36%、实现归母净利润0.38 亿元，同比下降29.00%、实现扣非净利润0.30 亿元，同比下降38.76%。

    　　分析判断:

    　　剔除特殊原因后培养基业务延续高速增长，培养基服务项目数量呈现持续增长

    　　公司23H1 实现营业收入1.21 亿元，同比下降17.36%，我们判断主要受国内外投融资环境趋冷以及培养基业务22H1 因特殊原因高基数影响，即培养基业务和CDMO 业务23H1 收入分别同比下降13.19%和23.84%。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及CDMO 业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。

    　　剔除特殊原因后，培养基业务增速超过30%：培养基业务23H1 实现收入0.77 亿元，同比下降13.19%，若剔除22H1确认的IVD 企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响，培养基业务同比增长超过30%；截止2023 年中报，公司培养基业务明确服务的管线有142 个，相对2022 年底增长27.93%，其中包括19 个III 期和2 个商业化。展望未来，伴随服务的商业化管线逐渐增多以及海外客户持续拓展，我们判断培养基业务有望延续高速增长趋势。

    　　CDMO 业务受国内投融资环境趋冷及产能限制等因素影响：

    　　公司CDMO 业务23H1 实现营业收入0.44 亿元，同比下降23.84%，我们判断主要受到国内投融资环境趋冷影响以及目前产能受限等影响。公司23H1 协助客户获得2 个临床批件，展望未来伴随公司新产能逐渐投产，公司服务能力有望逐渐提升，也形成与培养基业务的协同作用。

    　　业绩预测及投资建议

    　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到国内外投融资环境趋冷以及股本转增等因素，调整前　　期盈利预测，即预期23-25 年营收从4.32/6.25/8.87 亿元调整为2.96/3.98/5.37 亿元，对应EPS 从1.88/2.70/3.82 元调整为0.82/1.09/1.47 元，对应2023 年09 月04 日43.82 元/股的收盘价，PE 分别为53/40/30 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期。