多因素导致业绩波动，培养基项目数量快速扩充

    2023 年H1 公司实现营收1.21 亿元，同比下滑17.36%；实现归母净利润3788.58万元，同比下滑29.00%；扣非归母净利润2962.08 万元，同比下滑38.76%；毛利率达61.64%（-5.30pct），净利率达31.03%（-5.34pct）。单看Q2 公司实现营收5333.04 万元，同比下滑27.98%，环比下滑21.48%；归母净利润1369.47 万元，同比下滑51.24%，环比下滑43.39%；扣非归母净利润856.61 万元，环比下滑59.32%；毛利率达56.79%（-12.60pct），净利率达25.41%（-12.52pct）。鉴于行业需求承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.87/1.23/1.72 亿元（原预计1.56/2.25/3.12 亿元），对应EPS 为0.76/1.07/1.50 元，当前股价对应PE 为57.8/40.9/29.2 倍，考虑到公司项目数量快速扩充，长期成长确定性进一步提高，维持“买入”评级。

    　　培养基项目数量快速扩充，公司有望加速成长培养基业务实现收入7747.66 万元，同比下降13.19%。剔除2022H1 主要IVD 客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响，培养基业务较上年同期增长超30 个百分点。公司不断加大产品开发及市场拓展，截至2023 年H1，共有142 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段84 个、临床I 期阶段30 个、临床II 期阶段7 个、临床III 期阶段19个、商业化生产阶段2 个；整体相较2022 年末增加31 个，增长幅度27.93%。

    　　CDMO 业务继续承压，拓展ADC CDMO 新领域

    　　2023H1，公司CDMO 业务实现4377.14 万元，业绩承压。公司积极拓展ADC的开发和生产平台，目前已完成一个PEG 偶联单克隆抗体项目的生产，在中试生产阶段实现裸抗生产、偶联生产、偶联后纯化生产，后续将增加相应设备设施，提供完善的ADC偶联服务。2023 年H1 公司继续为客户提供优质的CDMO 服务，协助客户获得2 个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。

    　　风险提示：CDMO 产能落地不及预期，海外拓展不及预期，国内需求趋缓。