事件：公司发布2022 年年报，公司2022 年实现收入2.94 亿元（+38.4%），实现归母净利润1.05 亿元（+74.5%），实现扣非归母净利润0.89 亿元（+79.2%）。

    　　点评：

    　　培养基业务持续高增，CDMO 业务稳中有升。分业务板块看，公司2022年培养基业务实现收入2.03 亿元（+59.2%），其中CHO 细胞和HEK293细胞培养基收入分别为1.50 亿元（+84.0%）、0.41 亿元（+57.3%），扣除21 年配方转让一次性收入后，培养基业务收入增长72.3%；CDMO业务稳步提升，实现收入0.91 亿元（+7.0%），未来随着新产能的投放解除产能瓶颈后，CDMO 业务有望实现稳健增长。

    　　公司盈利水平提升显著，研发投入持续加大。公司全年毛利率和净利率分别为64.0%/35.8%，同比分别+4.1pct/+7.4pct，毛利率提升主要系规模效应以及降本增效。公司费用率控制良好，全年销售、管理、研发、财务费用率分别为4.6%（-0.2pct）/15.7%（-3.3pct）/11.3%(+2.0pct)/-3.7%(-3.8pct)，公司人效提升带来销售和管理费用率的下降，财务费用率大幅下降系公司募集资金利息收入以及部分汇兑损益。公司持续加大研发投入，扩充研发团队，全年研发费用提升为3320 万元（+68.6%），截止到2022 年末，公司研发人员增加到52 人，较年初增长53%，持续加大培养基产品开发及优化，同时拓展CDMO 新服务范围，公司技术服务和产品竞争力进一步提升。

    　　管线数量持续提升，未来商业化放量可期。公司凭借良好的目录培养基产品以及定制化培养基开发服务的出色表现，早期管线持续高增，同时随着客户管线的推进，漏斗状效应明显。截止到2022 年末，公司临床前/I 期/II 期/III 期/商业化项目数分别为70/19/7/14/1 个，较21 年末分别增加24/11/0/2/0 个。未来随着客户III 期项目成功后逐渐进入商业化阶段，公司业绩有望跟随客户商业化产品的快速放量进入高速增长阶段。

    　　国际化步入快速发展期，海外业务打造增长新引擎。公司全年海外业务实现收入5139 万元，收入占比提升到17.5%，同比大幅提升16.0pct。

    　　公司于22 年4 月在美国加州湾区设立全资子公司，为后续国际化打下更加坚实的基础。海外市场广阔，公司未来有望凭借高性价比的产品和服务，进一步拓展海外市场，打造新的增长引擎。

    　　盈利预测和投资建议：我们预计 2023-2025 年，公司营收分别为415.3/561.2/745.0 百万元，分别同比增41.1%/35.1%/32.8%；归母净利润分别为160.9/219.2/284.3 百万元，分别同比增52.7%/36.2%/29.7%。最新收盘价对应 PE 分别为58/43/32 倍。国内外生物药研发生产需求依旧旺盛，公司为国内生物医药培养基龙头企业，国产替代叠加海外市场拓展，培养基业务叠加CDMO 双轮驱动，未来随着前期客户管线推进带来的放量以及海内外新客户的拓展，公司业绩有望延续快速增长趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：客户流失；销售和订单不及预期；行业竞争加剧；新品研发不及预期；海外业务拓展不及预期。