培养基业务快速增长，海外市场取得突破

    公司发布2022 年年度报告。2022 年实现营收2.94 亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.05 亿元，同比增长74.47%；扣非后归母净利润0.89 亿元，同比增长79.23%；毛利率63.97%（+4.09 pct）。2022 年海外营收达5139 万元，同比增长1513.99%，占比总营收的17.46%，毛利率84.89%（+69.88 pct），海外业务快速发展。公司的培养基定位于中高端市场，尽享国产替代东风，发展迈入快车道。

    鉴于公司募投CDMO 产能投放延迟，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为1.56/2.25/3.12 亿元（原预计1.73/2.41亿）元，对应EPS 为1.90/2.74/3.80 元，当前股价对应PE 为59.7/41.4/29.9 倍，考虑到公司海外业务取得突破，长期成长确定性进一步提高，维持“买入”评级。

    培养基业务快速发展，盈利能力持续提升

    2022 年公司培养基业务实现营收2.03 亿元，同比增长59.18%（2021 年培养基业务包含973.70 万元配方转让收入，扣除配方收入影响后培养基业务收入增长72.31%），占比总营收的69.11%，毛利率74.22%（+0.50 pct；剔除配方转让业务后，毛利率同比上升近3 个pct）。截至2022 年底，共有111 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段70 个（+24）、临床I 期阶段19 个（+11）、临床II 期阶段7 个、临床III 期阶段14 个（+2）、商业化生产阶段1 个；整体相较2021 年末增加37 个，同比增长50.00%。

    CDMO 业务稳健发展，产能建设有序推进

    2022 年公司CDMO 业务实现营收9084 万元，同比增长7.01%，占比总营收的30.86%，毛利率40.99%（+1.94 pct）。公司CDMO 业务全年共服务81 个CMC项目，并协助客户获得了5 个临床批件，积累了良好的服务口碑。公司D3 工厂的建设工作有序开展，建设完成后，公司将能够为客户提供覆盖临床III 期及商业化生产阶段的全流程生物药CDMO 项目解决方案。

    风险提示：CDMO 产能落地不及预期，海外拓展不及预期，国内需求趋缓。