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    3 月29 日，公司发布2022 年年度报告，培养基及CDMO 业务均实现增长，业绩符合我们预期。2022 年公司实现营业收入2.94 亿元，同比增长38.41%，归母净利润1.05 亿元，同比增长74.47%，扣非归母净利润8880 万元，同比增长79.23%，全年实现毛利率63.97%，净利率35.8%，均保持上升趋势。单Q4 看，公司实现营收7126 万元，同比增长15.85%，环比下降6.7%，归母净利润2228 万元，同比增长56.63%，环比下降25.1%，扣非归母净利润1533 万元，同比增长32.87%，环比下降40%，Q4 实现毛利率55.24%，净利率31.26%。

    从结构看，培养基业务仍然保持快速增长，2022 年培养基业务营收2.03 亿元，同比增长59.18%，毛利率74.22%，同比有所上升，占公司营收比重达69.1%，其中CHO 培养基收入1.5 亿元，同比增长83.96%，293 培养基收入4098 万元，同比增长57.27%，CHO 培养基和293 培养基合计贡献培养基业务94%收入。CDMO 业务实现收入9084 万元，同比增长7.01%，毛利率40.99%，同比增长1.94pct。

    点评

    培养基业务增长稳健，漏斗型产品管线创新高，产品丰富度持续提升。从项目数看：报告期内使用公司培养基的客户和管线持续增加，截至2022 年底，共有111 个药物研发管线使用公司培养基产品，相较2021年新增37 个项目（包括10 个CGT 管线），临床前项目70 个，临床Ⅰ期19 个，Ⅱ期7 个，Ⅲ期14 个，商业化生产阶段1 个，管线覆盖广度和深度进一步增强。从产品品类看：公司持续推动产品更新迭代和创新产品开发，报告期内推出新一代StarCHO 和SagiCHO 系列CHO 细胞基础培养基，并开发StarInsect、OPM-AM146 和StarMDCK 等性能优异的疫苗和CGT 用培养基，扩展培养基应用领域，目前公司目录培养基种类超100 种，有效满足客户细胞培养需求。

    CDMO 业务克服行业影响实现正增长，商业化产能释放在即。报告期内公司克服行业景气度影响，CDMO 业务实现营收正增长，在“培养基+CDMO”双轮驱动战略下，2022 年CDMO 业务服务81 个项目，协助客户获得5 个临床批件，技术平台能力持续提升。公司不断扩大CDMO服务范围，搭建起核酸药物质量分析平台，提供mRNA、ASO、siRNA等各类核酸药物/疫苗的分析质控服务，并与国内多个mRNA 疫苗企业建立合作关系。随着IPO 募投CDMO 商业化产能落地，公司将具有临床Ⅲ期及大规模生产能力，CDMO 服务能力进一步增强。

    海外业务超预期，研发投入力度持续增强。报告期内公司国际化业务进展顺利，4 月在美国加州设立子公司美国奥浦迈，为国际化奠定基础，23 年1 月OPM-293CD05 获得FDA DMF 备案，全年公司海外业务收入5139 万元，同比增长1514%，占比达到17.46%。2022 年作为公司海外业务发展元年，随着导入海外项目不断增多，海外业务有望进一步保持增长。上市后，公司加大研发投入力度，2022 年研发费用3320 万元，同比增长68.6%，研发费用率11.28%，研发人员数量由21 年底34人增长至52 人，其中硕博比例接近60%。

    投资建议

    我们预计2023-2025 年公司将实现营业收入4.44/6.36/8.61 亿元，同比增长50.71%/43.42%/35.39%（2023-2024 年预测前值为5.31/7.52 亿元），归母净利润1.62/2.23/3.31 亿元， 同比增长54.19%/37.19%/48.93%（2023-2024 年预测前值为1.87/2.67 亿元），对应EPS 为1.98/2.72/4.05元/股，基于2023 年3 月30 日收盘价，对应PE 分别为57/42/28 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示

    海外业务波动风险，产品价格下降风险，新产品研发不及预期风险等。