核心观点

    　　公司22 年年报显示公司在培养基+CDMO 双轮驱动、相互转化的业务模式下，业绩持续高速增长，盈利能力持续提升。公司在2022 年海外业务今年取得较快进展，品牌影响力进一步提升。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度业绩快报公告

    　　3 月29 日，公司发布2022 年年度报告，22 年全年实现收入2.94亿元，同比增长38.41%，归母净利润1.05 亿元，同比增加74.47%，扣非净利润0.89 亿元，同比增加79.23%。

    　　简评

    　　疫情影响公司业绩保持高速增长。

    　　22 年Q4 单季度归母净利润为2228 万元，同比增长56.68%；扣非净利润为1533 万元，同比增长32.96%，公司四季度在疫情影响下业绩依旧保持高速增长。2022 年，公司CDMO 业务实现9083.53 万元，相较上年同期增长 7.0%，培养基业务收入2.03亿元，同比增长59.8%，其中CHO 细胞培养基收入1.50 亿元，占培养基收入整体的73.8%。

    　　公司海外业务取得较快进展，品牌影响力进一步提升。

    　　2022 年 4 月，公司在美国设立了全资子公司美国奥浦迈，为公司后续国际化打下坚实基础。2022 年公司海外业务收入 5138 万元，占公司整体营业收入的17.46%，相较上期增加1514 %。公司产品性能及服务获得了海内外客户的良好反馈及认可。

    　　产品管线数量持续增长

    　　公司服务了超过 600 家国内外生物制药企业和科研院所。伴随着公司已有客户管线的逐步推进，加上新一代高性能目录培养基产品和定制化培养基开发服务的优异表现，以及新增客户的持续拓展，使用公司培养基产品的客户数量及管线均快速增加。目前共有 111 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中处于临床前阶段 70 个、临床 I 期阶段 19 个、临床 II 期阶段 7 个、临床 III 期阶段 14 个、商业化生产阶段 1个；整体相较 2021 年末增加 37 个，增长幅度50.00%。

    　　目前，公司能够在药物发现、临床前研究与临床研究环节中为制药企业客户提供细胞株构建、工艺开发和中试生产等服务。公司目前提供的主要CDMO 服务平台包括细胞株构建平台、上下游工艺开发平台、制剂处方工艺开发平台、中试生产平台、质量分析平台等。

    　　2022 年公司CDMO 业务服务81 个CMC 项目，包括稳定细胞系构建、中试生产、制剂开发和分析项目，协助客户获得5 个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。

    　　财务指标分析：经营规模扩大，研发费用阶段性上升2022 年公司综合毛利率为 63.97%，其中培养基业务毛利率为 74.22%，CDMO 业务毛利率为 40.99%，培养基业务毛利率相对较高，主要由于培养基产品规模效应明显。销售费用1360 万元，比去年同期增长31.61%，主要是随着销售规模增加，销售人员薪酬增长以及在海外开展业务的费用；管理费用4631 万元，比去年同期增长14.20%；研发费用3319 万元，比去年增长68.6%，主要是研发人员薪酬增长以及新产品研发投入费用增加所致；财务费用-1094 万元，主要原因是大额存单利息所致。

    　　盈利预测及投资建议

    　　奥浦迈是国内细胞培养基行业龙头企业之一，具有较好的成长能力，我们预计公司2023-2025 年营业收入为4.23 亿元、5.80 亿元、7.85 亿元，归母净利润分别为1.41、1.95、2.65 亿元，对应增速分别为34%、37%、35%，对应PE59、43、31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　进口替代不及预期的风险。由于新冠疫情扰动，国际物流供应链受到较大影响。以奥浦迈为代表的国产试剂企业在收入的增速明显高于进口厂商和行业平均增速，表明国产化率逐步提高，国内品牌在行业内市场份额占比将逐渐提高。但随着疫情逐渐好转，海外供应链的逐步恢复，上游培养基领域国产替代趋势可能会受到进口试剂供应恢复的冲击。

    　　生物试剂行业竞争加剧的风险。在细胞培养基领域，国内市场被进口厂商占据，国产企业市占率较低。如果国产企业不能提升研发能力及产品质量，公司将面临行业中竞争不利的局面，进而导致业绩下滑。

    　　还需要注意产品的质量以及批间稳定性风险，受到疫情影响下游客户项目进展可能受到推迟以及部分上游原材料依赖海外供应风险。