业绩简评

    　　2023 年3 月30 日公司披露年报，2022 全年实现营收2.94 亿元，（+38.41%）；实现归母净利润1.05 亿元（+74.47%）；实现扣非归母0.89 亿元（+79.23%）。其中，非经常性损益主要系公司收到政府补助及将暂时闲置的资金投资于低风险的理财产品产生的投资收益。

    　　经营分析

    　　培养基主业较快增长，海外业务初露锋芒。2022 年，公司培养基业务实现营业收入2.03 亿元（+59.18%），实现毛利率74.22%。

    　　培养基产品客户数量及管线增长显著，截至2022 年末，共有111个（+50%）已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中临床前70 个、临床I 期19 个、临床II 期7 个、临床III 期14 个、商业化生产阶段1 个；2022 年服务超600 家（+20%）国内外生物制药企业和科研院所，累积服务1000 多家客户。同时2022 年海外市场快速拓展，实现境外收入0.51 亿元，占总体收入的17.46%，较2021 年增长超15 倍。

    　　产品种类丰富，满足客户标准化和定制化需求。在CHO 细胞培养基方面，除了丰富的定制化培养基产品，公司推出了多款目录产品，如具有代表性的产品StarCHO 和SagiCHO 系列基础培养基，以及AltairCHO Feed Plus、VegaCHO Feed Plus、StarCHO Feed等目录补料培养基，在不同细胞系里测试性能表现优异，已经应用于中试规模生产；在维持蛋白抗体领域产品竞争力的基础上，公司开发出了性能优异的StarInsect 昆虫细胞无血清培养基、适合MDCK 细胞贴壁生长的无血清培养基OPM-AM146、适合MDCK 细胞悬浮培养的无血清培养基StarMDCK，均获得了客户的良好反馈。

    　　CDMO 与培养基业务协同发展，期待募投产能落地。2022 年，公司CDMO 业务实现营业收入0.91 亿元（+7.01%）。2022 年CDMO业务服务81 个CMC 项目，包括稳定细胞系构建、中试生产、制剂开发和分析项目，协助客户获得5 个临床批件，技术平台能力持续提升，积累了良好的口碑。同时，2023 年随着公司CDMO 募投产能的逐步落地，有望进一步推进CDMO 业务发展。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计2023-2025 年公司实现归母净利润1.52/2.17/3.01亿元，对应PE 分别为56/39/28 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　市场竞争加剧风险；大客户流失风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险等。