事件：2022 年3 月29 日奥浦迈发布2022 年年度报告，2022 年公司营收2.94亿元（+38.41%，括号内为同比，下同），归母净利润1.05 亿元（+74.47%），扣非归母净利润8879.8 万元（+79.23%）。

    　　培养基业务表现亮眼，管线放量+海外市场未来可期：公司培养基业务2022 年营收2.03 亿元（+59.18%），业务占比69%，其中CHO 培养基营收1.50 亿元（+83.96%），293 培养基营收4098 万元（+57.27%），其他培养基营收1228 万元（+18.40%）。时间维度来看，2022H1 营收8925 万元（+71.4%），2022H2 营收1.14 亿（+50.8%），在去年Q2、Q4 疫情扰动较大的不利因素下培养基业务依旧保持了强劲增长。截至2022 年底，已有111 个确定中试工艺的药品研发管线使用公司培养基产品，其中临床前阶段70 个，临床I 期19 个，临床II 期7个，临床III 期14 个，商业化生产阶段1 个。与2021 年相比，已确认管线数量增加37 个，III 期取得突破的同时临床前与I 期项目数量大幅增加，且在2022年新增10 条CGT 管线，我们认为前期管线的增加有助于公司培养基随客户管线向后端推进持续放量，新领域的拓展亦打开长期增量空间。公司培养基在海外市场亦取得较大突破，全年海外营收5138.9 万元（+1513.99%，若剔除配方转让影响，境内业务增速21.58%），主要为培养基产品，占整体收入的17.5%，占培养基业务收入的25.3%，公司培养基优质性能获得了海外客户认可，随着品牌影响力的进一步提升，海外市场未来可期。

    　　CDMO 服务能力持续提升，有望随行业回暖：CDMO 业务2022 年营收9083.5万元（+7.01%），业务占比31%，2022H1 营收5747 万元（+89.5%），2022H2 营收3337 万元（-38.8%），受行业景气度下行、需求端受阻影响，2022H2CDMO业务受损严重。但公司仍在2022 年服务81 个项目，协助客户获得5 个临床批件，技术平台能力持续提升。若投融资出现回暖，叠加公司募投项目投产，CDMO 业务有望重回高增长。此外公司培养基业务毛利率74.22%，CDMO 业务毛利率40.99%，大环境影响下产品结构改变使得公司毛利率相较2021 年提升4.09pct。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业需求变化，我们将公司2023-2024 年营收由5.56/7.90 亿元下调至4.30/6.02 亿元，归母净利润由1.80/2.54 亿元下调至1.54/2.17 亿元，我们预计2025 年公司营收和归母净利润分别为8.19/2.99 亿元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为55×/39×/28×。我们看好公司培养基业务的持续放量与CDMO 业务的回暖，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游项目推进不及预期；行业竞争加剧等。