事件概述

    　　公司发布2022 年年报：全年实现营业收入2.94 亿元，同比增长38.41%、实现归母净利润1.05 亿元，同比增长74.47%、实现扣非净利润0.89 亿元，同比增长79.23%。

    　　分析判断：

    　　业绩延续高速增长，海外培养基市场开拓增添业绩弹性

    　　公司22 年实现营业收入2.94 亿元，同比增长38.41%，其中培养基业务实现收入2.03 亿元，同比增长59.18%，若扣除21 年不可比的配方转让收入，培养基业务实现同比增长72.31%，其中尤其是22 年境外业务逐渐贡献规模性收入、为公司业务增长增添弹性；另外CDMO 业务受限于产能因素，22 年实现营业收入0.91 亿元，同比增长7.01%，保持相对稳健增长。展望未来，伴随着培养基业务覆盖管线继续丰富、以及CDMO 业务产能瓶颈逐渐解决，我们判断未来几年公司将继续呈现高速增长。

    　　（1） 培养基业务22 年显著受益于海外业务拓展，继续呈现高速增长：公司22 年培养基业务实现收入2.03 亿元，同比增长59.18%，我们判断主要受益于持续深耕国内市场，以及战略性开拓海外等。22 年公司积极推进海外市场开拓，并在22 年4 月在美国加州成立全资子美国奥浦迈，全年境外业务实现营业收入5138.88 万元，同比增长1513.99%，实现海外市场的战略开拓、也为公司业务增长增添弹性。另外截止22 年底，公司培养基业务已覆盖111 个已确定中试工艺的药品管线，其中临床前阶段70 个（同比上升24 个）、临床I 期19 个（同比上升11个）、临床II 期7 个、临床III 期14 个（同比上升2个）、商业化阶段1 个，丰富的管线储备为公司未来业绩增长奠定基础。展望未来，考虑到国内市场持续深耕和海外市场的战略开拓，我们判断未来几年培养基业务有望继续呈现高速增长。

    　　（2） CDMO 业务22 年呈现稳健增长，伴随新产能释放业绩有望恢复高速增长：公司22 年CDMO 业务实现收入0.91 亿元，同比增长7.01%，主要受制于产能瓶颈、业绩呈现稳健增长。公司22 年CDMO 业务服务81 个CMC 项目、协助客户申请5 个临床批件，展望未来伴随着23 年D3 的　　CDMO 工厂（2 条500L 和2 条2000L）产能投产，将大幅提高公司CDMO 服务能力，业绩有望恢复高速增长。

    　　盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性

    　　公司2022 年毛利率和净利率分别为63.97%和35.80%，相对21年同期分别上升4.09 pct 和7.40 pct，我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来，尤其是海外业务的开拓，以及规模效应下管理费用率下降和IPO 募投资金的利息收入等。公司2022 年研发投入为0.33 亿元，同比增长68.60%，占营业收入比重达到11.28%，持续强化研发投入，优化现有的CHO 和HEK293系列产品，以及拓展疫苗和昆虫SF9 培养基，丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。

    　　业绩预测及投资建议

    　　公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。略微调整前期盈利预测，即预期22-24 年营收从4.22/5.92/NA 亿元调整为4.32/6.25/8.87 亿元，对应EPS 从1.91/2.66/NA 元调整为1.88/2.70/3.82 元，对应2023 年03 月29日103 元/股的收盘价，PE 分别为54.67/38.15/26.99 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期；新型冠状病毒疫情影响。