事件概述

    公司发布2022 年三季报：公司前三季度实现营业收入2.23 亿元，同比增长47.58%、实现归母净利润0.83 亿元，同比增长79.97%、实现扣非净利润0.73 亿元，同比增长93.30%。

    分析判断:

    业绩延续高速增长，培养基业务继续贡献业绩弹性公司22Q3 单季度实现营业收入0.76 亿元，同比增长11.06%、实现扣非净利润0.25 亿元，同比增长13.49%，考虑到21Q3 公司有一次性配方收入974 万元，若扣除此部分影响，公司22Q3单季度营业收入和扣非净利润分别同比增长29%和81%，延续高速增长的趋势。截止到2022 年9 月底，公司培养基业务已有超100 个药品研发管线，相对2021 年底的74 个管线呈现显著增长，叠加美国子公司成立海外市场开拓和新产品MDCK 系列培养基与昆虫细胞培养基，我们判断未来，公司培养基业务将继续呈现高速增长的趋势。另外公司CDMO 业务，受到投融资带来的“资本寒冬”影响，展望未来，伴随23 年上半年IPO 募投项目新产能的投产，CDMO 业务有望恢复稳健增长。

    盈利能力呈现稳中有升，高研发投入增强中长期业绩确定性

    公司2022 年前三季度毛利率和净利率分别为66.76%和37.24%，相对21 年同期分别上升3.60 pct 和6.70 pct，我们判断主要受到高毛利培养基业务结构性提升带来以及规模效应下管理费用率下降。公司2022 年前三季度研发投入为0.24 亿元，同比增长65.71%，占营业收入比重达到10.92%，持续强化研发投入、拓展并丰富产品品类、为中长期业绩增长奠定基础。

    业绩预测及投资建议

    公司作为国产培养基市场龙头，持续受益于国内生物药市场的蓬勃发展和国产替代，且考虑到战略布局的CDMO 业务与培养基业务呈现协同发展，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。考虑到公司业务受“资本寒冬”等因素扰动，下调前期盈利预测，即预期22-24 年营收从3.25/4.99/7.14 亿元调整为2.97/4.22/5.92 亿元，对应EPS 从1.30/2.04/2.94 元调整为1.27/1.91/2.66 元，对应2022 年10 月26 日111.32 元/股的收盘价，PE 分别为87/58/42 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险；客户管线推进具有不确定性；核心技术人员流失风险；CDMO 业务新产能释放不及预期；新型冠状病毒疫情影响。