投资要点：

    国产培养基龙头，业绩高速增长

    奥浦迈成立于2013年，是国产高端培养基龙头。公司创始人、董事长肖志华博士和其他核心技术人员行业和研发经验丰富，公司技术和客户资源优势突出。

    受益下游生物药需求持续旺盛，公司近年来业绩快速增长，2018-2021年营收CAGR为85%，2022年上半年营收同比增长78%，归母净利润同比增长181%。

    培养基是生物药上游核心原料，国产市占率有望持续提升细胞培养基是生物药研发和生产中关键原材料之一，市场快速扩容。2021年全球培养基市场规模21亿美元，预计未来五年CAGR为10.7%。中国培养基市场增速远超全球，2021年市场规模26亿元，预计未来五年CAGR为22.0%。国内培养基市场目前以海外品牌为主（CR3=65%），在国内生物药尤其是抗体药医保降价大背景下，培养基国产替代趋势明显，国产培养基市场份额从2017年19.2%增长至2021年33.7%。

    深耕高端培养基领域，培养基与CDMO协同发展培养基：公司培养基种类齐全，产品品质不断优化，在中国蛋白及抗体药物培养基市场份额为国产第一（2020年6.2%），培养基业务2018-2021年收入CAGR为86.5%。公司积极扩张产能，2021年6000 m2培养基二期生产基地投产，单批次干粉和液体培养基生产能力突出。随着下游客户研发管线持续推进，培养基有望继续快速放量。

    CDMO：公司目前能够提供临床前至临床早期阶段的中试生产服务，已成功为数十个创新药开发细胞株，协助药品进入到临床阶段。依托培养基积累的技术和客户基础，CDMO收入规模不断扩大，2019-2021年收入CAGR为61.6%。

    CDMO服务早期锁定客户，伴随客户研发项目向后推进，进一步带动公司培养基收入增长并提升长期客户黏性。上市后随着二期CDMO生产基地在未来投产，产能瓶颈有望解除。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2022-2024年收入分别为3.43/5.27/7.32亿元， 增速分别为61.3%/53.6%/39.0%，未来三年CAGR为51%；净利润分别为1.10/1.77/2.41亿元，增速分别为82.1%/61.2%/36.0%，未来三年CAGR为59%，对应PE分别为84/52/38X。公司是国产中高端培养基龙头，综合DCF绝对估值和可比公司相对估值，给予公司2023年60倍PE，对应市值106亿元，目标价为129.78元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示

    培养基配方流失或失效、下游客户产品研发失败或无法产业化、进口替代不及预期、行业竞争加剧。