投资要点
培养基下游需求持续增长,国产替代空间广阔:培养基为生物制品制备和生产的关键原材料,贯穿生物药生产始终,下游蛋白抗体药、疫苗、细胞/基因治疗等领域快速发展,行业具备较高景气度,2021 年中国市场规模约为26.3 亿元,未来五年CAGR 达22%。由于壁垒较高,目前市场主要为国际巨头垄断,国产化率仅为30%左右。随着国内培养基质量不断提升,叠加医保控费、新冠疫情等催化因素,我们看好培养基的国产替代。
奥浦迈产品媲美进口,下游放量未来可期:奥浦迈专注于蛋白抗体药物培养基,品类较为丰富,同时产品质量优异,已可得到媲美进口品牌的细胞密度/活率与抗体表达量,因而公司培养基业务保持高速增长,2019-2021 年CAGR 达86.5%。我们认为公司业绩增长具有较高的确定性,主要原因为:①核心客户黏性较强,客户群体不断扩大;②公司下游客户管线丰富,随着项目管线向后推进,培养基用量将有数十倍放大,大额采购的客户数量持续增加,有望不断提振业绩;③公司现有产能充足,足以支撑业绩高增长。
CDMO/培养基相互转化,铸就第二成长曲线:通过中山康方、国药集团等合作案例,公司CDMO 与培养基业务相互转化得到充分验证,随着两块业务的同步高速发展,协同效应将会更加明显。公司CDMO 客户与项目数量均稳步增长,目前已累计完成或正在执行CDMO 项目108个,截至2022 年Q1 在手订单总额9332 万元。同时公司CDMO 业务产能受限,而本次募投将打破产能瓶颈,我们认为随着公司产能建设、项目积累、口碑提升,CDMO 与培养基业务有望一同驱动公司业绩保持高增长。
盈利预测与投资评级:公司为国内培养基稀缺标的,我们预计公司2022-2024 年营收分别为3.56/5.56/7.90 亿元;归母净利润分别为1.14 亿元,1.80 亿元,2.54 亿元,以发行价计算估值分别为58×,36×,26×,我们认为随着下游需求逐步释放,公司后续成长空间较大,首次覆盖,建议投资者积极关注。
风险提示:行业竞争加剧;产品质量风险;下游项目推进不及预期等