核心观点

    生命科学上游稀缺标的，细胞培养基市占率国产第二。细胞培养基行业空间大壁垒高，目前主要为外资占据，国产替代空间大。公司作为A 股培养基第一股具有稀缺性，研发实力突出，目前已经开发出上百种培养基产品，核心性能不输进口产品，市占率排名国产厂商第二，在中高端蛋白/抗体药物细胞培养基领域排名国产第一，仅次于赛默飞、丹纳赫、默克等进口厂商。

    产品需求旺盛，培养基三年营收年均复合增速超120%。2019-2021年公司培养基销售收入由2602 万元增长至1.28 亿元，3 年CAGR 为121.62%，产销率达到80%以上，产销旺盛。2021 年培养基二厂正式投产，新增单批次1-2000Kg 干粉培养基和单批次2000 升液体培养基产能，合计干粉培养基年产能达千吨、液体培养基达百万升，新产能投产为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

    拓展生物药CDMO 业务，商业化布局打开成长天花板。基于细胞株构建和细胞培养工艺优势，公司CDMO 业务提供从临床前抗体筛选到临床中试生产全流程服务，覆盖单抗、双抗及融合蛋白等抗体药物。

    2019-2021 年CDMO 收入从3250 万元增长至8488 万元，年均复合增速达61.61%。公司计划新建2 条CDMO 商业化生产线，并扩展CDMO 业务范围至ADC 及多功能抗体领域，打开CDMO 业务天花板。

    两大业务协同发展，相互转化，深度绑定客户。培养基和CDMO贯穿新药的临床前开发至商业化生产阶段，公司凭借在细胞培养上积累的优势打通CDMO 业务，实现订单双向转化。通过提供CDMO 服务进入客户研发早期阶段以确定商业化阶段的培养基产品订单，公司目前已完成数千万元的CDMO 和培养基客户订单相互转化，双主业协同发展显著提升公司获取订单能力。

    投资建议

    预计公司2022-2024 年营业收入为3.33/4.85/8.47 亿元，同比增长56%/46%/75%；归母净利润1.11/2.09/3.35 亿元，同比增长84%/88%/60%，对应EPS 为1.36/2.55/4.09 元。运用相对估值法对公司估值，可比公司2023 年平均PE 为41 倍。公司IPO 发行定价为80.20 元/股，对应2022-2024 年PE 为59/31/20 倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。

    风险提示

    新冠疫情反复，培养基产品开发失败，核心技术及知识产权泄密风险等。