与伺服激光存在技术分野，以国产替代为发展主线振镜与伺服激光在技术路线、控制原理、适用场景存在显著差异，由于其在精度、速度和微加工领域的优势，被广泛用于标刻、钻孔、3D 打印、精密切割等场景。纵观公司及所处行业的发展历史，国产替代为重要驱动因素。目前德国SCAPS 和SCANLAB 作为行业先驱，在高端领域仍占有重要的市场地位，2020年我国高端振镜控制系统的国产化率为15%，存在较为显著的国产替代空间。公司产品均为自主开发，近20 年的发展整体可看作振镜控制系统逐步实现进口替代的历程。

    新能源与脆性材料需求有望全面释放

    振镜激光设备可被用于动力电池的极耳切割、隔离膜切割，且相比伺服激光和传统机械切割具备精度、效率优势，在产能快速攀升的电池行业具备较强的竞争力，且需求量有望随着动力电池产能扩张一同上升。金橙子能够为新能源客户定制可靠的振镜激光加工设备，并已经实现项目落地。此外，振镜激光也被广泛应用在光伏电池片和组件的消融、扩散以及划线等工艺，帮助提高光电转化能力。

    脆性材料方面，伴随着3C、5G 以及穿戴的设备等相关行业中，玻璃、陶瓷、蓝宝石等材料向“更硬”、“更脆”的方向变化，激光微纳加工已经替代传统加工方式，且冷加工技术更加贴合工艺需要，能够防止脆性材料在加工过程中出现熔融、腐蚀、蒸发。

    优质客户广泛覆盖，营收来源集中度较低

    从客户覆盖情况来看，目前公司第一大客户为华工科技集团，2019/2020/2021 年贡献收入分别为998/1184/1763 万元，稳健快速增长。此外，公司还与大族激光、海目星、杰普特、德龙激光、帝尔激光等赛道领先企业开展合作，终端客户触及3C 电子、动力电池、食饮行业。振镜激光控制系统行业客户集中度低、单一客户销售规模较小这一特点，意味着公司收入平滑性更佳，且相比伺服控制系统而言，下游客户自行开发的意愿更低，外采和二开意愿更强。市占率方面，在激光振镜加工控制系统领域，公司2020 年度的市场占有率为32.29%，处于赛道领导者地位。

    对外投资形成产业协同，技术迭代顺应智能制造公司通过对外投资，不断延申产业链布局，目前已经在一定程度上覆盖高精密振镜电机、工业机器人、激光器等多个相关软硬件领域，具体包括：瀚华智造，主要从事工业机器人及数控加工领域软件开发；绵阳维沃，主要从事生产、研发及销售3D 打印机；苏州杰恩泰，主营高精密振镜电机的研发、生产及销售；华日激光，激光器制造商。未来，公司将致力于提升激光柔性化加工领域所需的工业机器人控制、高精密振镜控制等关键技术，形成包括激光加工控制系统、机器人、三维振镜、视觉处理在内的综合解决方案。

    投资建议

    金橙子深耕振镜激光控制系统及相关硬件，在智能制造升级、高端制造国产化加速的进程中，有望在中长期取得可观的营收增长。我们预计金橙子2022-2024年分别实现收入2.1/2.7/3.6 亿元，同比增长3.6%/ 30.2%/31.8%；实现归母净利润0.5/ 0.7/0.9 亿元，同比增长0.2%/25.5%/ 36.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。