核心观点

    　　2025 年及26Q1 公司业绩符合预期，由于2025 年呼吸道发病率较低，叠加增值税率调整影响，公司内生增长有所承压。2026 年以来呼吸道发病率仍处于较低水平，叠加生长激素受集采及国谈降价影响，预计26Q2 公司业绩增长预计仍将有所承压。2026 年随着增值税率调整的影响出清，且随着公司分子诊断流水线等产品的装机，有望带动试剂增长，公司内生收入增速预计相比2025年有望改善，但增长情况仍需观察呼吸道感染发病水平。公司作为分子诊断行业龙头，产品矩阵丰富，在呼吸道检测领域先发优势明显，公司通过并购投资拓展新增长点，看好公司通过并购+自研布局诊疗一体化。

    　　事件

    　　公司发布2025 年报和2026 年一季报

    　　2025 年公司实现营业收入16.42 亿元（+12.58%），归母净利润1.99 亿元（-27.82%），扣非归母净利润1.67 亿元（-17.52%），基本每股收益为0.34 元/股。

    　　2026 年Q1 公司实现营业收入4.37 亿元（-8.02%），归母净利润0.50 亿元（-45.78%），扣非归母净利润0.50 亿元（-45.12%），基本每股收益为0.08 元/股。

    　　简评

    　　2025 年报业绩符合预期，中山海济并表贡献亮眼2025 年公司实现营收16.42 亿元（+12.58%），归母净利润1.99 亿元（-27.82%），扣非归母净利润1.67 亿元（-17.52%），2025 年业绩符合预期。公司于2025 年1 月完成对中山海济100%股权的收购，并于3 月控股红岸基元，并表期间，中山海济贡献收入4.61 亿元，红岸基元贡献收入0.38 亿元，剔除并购贡献后，公司内生业务收入同比下滑21.65%。2025 年公司内生业务及利润端承压，主要由于IVD 试剂产品的增值税税率由3%上调至13%，叠加2025 年呼吸道发病率水平较低以及行业竞争有所加剧，量价均有所承压。2025 年全年，中山海济实现营业收入4. 84亿元，净利润1.85 亿元，同比增长77%，超过1.4 亿元的业绩承诺，生长激素业务表现亮眼。

    　　26Q1 公司实现营业收入4.37 亿元（-8.02%），归母净利润0.50 亿元（-45.78%），扣非归母净利润0. 50 亿元（-45.12%），26Q1 业绩符合预期，业绩承压主要由于试剂销售仍受到集采、医保控费等因素影响导致价格下降。利润端下滑幅度相较收入端更大，主要由于公司加大仪器战略投入，毛利率较低的仪器销售占比提升，导致整体毛利率有所下降，以及研发投入同比增长4.41%，研发费用率有所提升。26Q1 公司各类型一体机新增装机70 余套，分子诊断流水线累计落地20 余条，装机进度提速，有望为公司试剂进一步放量打下基础。

    　　展望Q2 及2026 年，26Q2 预计仍有所承压，全年业绩仍需观察呼吸道发病情况展望Q2 及全年，由于目前呼吸道发病率仍处于较低水平，叠加生长激素受集采及国谈降价影响，预计2 6Q 2公司业绩增长预计仍将有所承压。2026 年随着增值税率调整的影响出清，且随着公司分子诊断流水线等产品的装机，有望带动试剂增长，公司内生收入增速相比2025 年有望改善，但增长情况仍需观察呼吸道感染发病水平。

    　　持续对外投资与并购拓展新增长点，有望打造覆盖全产业链生态的平台型企业公司积极寻找优质标的，通过设立产业基金，进一步加大对外投资与合作。2025 年初，公司全资收购中山海济100%股权，切入生长激素领域，推进“诊断+治疗”一体化战略，此次收购成效显著，2025 年中山海济全年实现营业收入4.84 亿元，净利润1.85 亿元，同比增长77%，超额完成1.4 亿元的年度业绩承诺。2025 年2 月，公司收购红岸基元，布局基层医疗检测与宠物医疗智能化诊断，红岸基元2025 年营收同比增长超30%。此外，与百济神州、阿里健康、美年健康等行业龙头达成战略合作，构建从筛查、诊断到治疗、健康管理的全生命周期服务闭环。

    　　为系统化布局产业生态，公司出资设立湖南金芙蓉圣湘生物产业基金，整体募集规模10 亿元，重点布局A I医疗及创新药械领域。2026 年3 月，为完善“AI+医疗”产业链布局，公司与该基金共同投资北京哲源科技有限责任公司；同时为推动业务拓展及产业链延伸，公司与该基金共同投资设立湖南圣维华斯生物技术有限公司，并将其作为后续收购华斯无微生物科技（深圳）有限公司100%股权的投资主体，旨在加速推动红外荧光技术在体外检测领域的产业化落地。公司持续通过自主研发、战略合作、产业并购等多种方式，加大产业链上下游的延伸，为长期发展蓄能，有望打造覆盖全产业链生态的平台型企业。

    　　公司毛利率有所下降，其余财务指标基本正常。

    　　公司2025 年销售毛利率75.79%（-2.12pp），预计主要系呼吸道检测试剂盒等高毛利率产品价格有所下调以及增值税政策调整等因素影响所致。公司销售费用率36.65%（+2.37pp），主要系报告期内市场投入增加所致；管理费用率13.43%（-3.83pp），主要系报告期内员工股份支付费用减少所致；研发投入占营收比18.80%（-5.99p p ），主要系报告期内研发项目投入减少所致；财务费用率-3.90%（+1.95pp），主要系报告期内利息收入减少所致。

    　　2025 年公司经营性现金流净额为1.84 亿元，去年同期为2.74 亿元，主要系报告期内材料款及付现费用较上年增加所致。公司2025 年末应收账款余额为7.25 亿元，较年初增长20.64%，应收账款周转天数为133 天， 同比减少24 天，主要系报告期内新增收购并表公司中山海济影响。其余财务指标基本正常。

    　　公司2026 年Q1 销售毛利率73.31%（-3.40pp），预计主要系试剂销售受到集采、医保控费等因素导致价格下降，同时毛利率较低的仪器收入占比提升所致。公司销售费用率34.08%（+2.76pp），主要系报告期内营收规模同比下降所致；管理费用率12.97%（+0.67pp）；研发投入占营收比14.63%（+1.75pp），研发投入总额为6396 .9 8万元，同比增长4.41%，公司持续加大研发创新力度；财务费用率-1.76%（+2.38pp），主要系报告期内利息收入减少所致。2026 年第一季度公司经营性现金流净额为-96.44 万元，去年同期为-3,381.66 万元，同比大幅改善，　　主要系报告期内加强客户回款催收管理及资金计划管理所致。公司2026 年一季度末应收账款余额为6.6 8 亿元，较年初增长7.50%，应收账款周转天数为133 天，同比增长13 天。其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测及估值

    　　随着国内PCR 检测效率和临床认知显著提高，分子诊断渗透率有望快速提升，公司作为分子诊断龙头，有望在呼吸道、妇幼、肝炎、血液筛查等领域实现稳健发展，但短期业绩受呼吸道发病情况影响存在波动； 中长期来看，公司在研发、渠道、品牌等方面具有较强优势，同时积极拓展分子诊断的新应用领域，布局N GS 、化学发光、POCT 等新技术方向，此外公司积极对外投资与并购拓展新增长点，有望打造覆盖全产业链生态的平台型企业。预计2026-2028 年公司实现收入17.42、18.92、20.65 亿元，同比增长6.10%、8.63%、9.12% ；实现归母净利润2.30、2.57、2.79 亿元，同比增长15.65%、11.72%、8.35%。按照2026 年5 月25 日收盘价计算，2 0 26 -2028 年归母净利润对应的PE 分别为44、40、36X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　1）行业竞争加剧风险：分子诊断领域国产企业较多，若未来市场竞争加剧，可能导致价格下降幅度较大，公司市场份额变化等风险；

    　　2）集采政策变化风险：目前已有部分省份针对HPV 分子诊断开展集中带量采购，后续若呼吸道检测试剂等产品集采，可能导致IVD 试剂终端价格下降，对公司利润率带来不利影响；3）行业渗透率提升不及预期影响：目前在呼吸道检测等领域分子诊断渗透率较低，后续若渗透率提升进度不及预期可能对公司增长带来不利影响；

    　　4）新产品研发及推广风险：公司的新产品研发、新业务拓展进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响;

    　　5）2026 年3 月国家医保局发布了检验价格立项指南征求意见稿，后续全国检验价格收费若进行调整，可能会对公司试剂出厂价产生影响;

    　　6）以上部分风险具有不可预测性，我们给的业绩预测可能存在达不到的风险。