事件:公司2月23日晚发布2020年度业绩快报,实现营业收入4.57亿元,同比增长45.76%;归属上市公司股东的净利润8924.81万元,同比增长28.07%,归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润8,137.26万元,同比增加30.80%。

    评论:

    1、受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大拉动,公司收入利润均保持快速增长

    根据公司2020年度业绩快报,2020年公司实现营业收入和净利润分别为4.57亿元和8924.81万元,同比分别上升45.76%和28.07%,若剔除股份支付影响,归母净利润为10,071.88万元,同比增长44.53%,业绩符合预期。其中,四季度单季度营业收入和净利润分别为1.54亿元和3442.43万元,同比分别增长34.40%和66.59%,环比改善显著。

    2020年公司营业收入实现高速增长,主要来源于多方面的拉动:

    1)受治超治载、国三强制淘汰及基建扩大的影响,商用车(含重卡、中轻卡及工程机械车辆)网联化渗透率进一步提升,带动智能增强驾驶系统(前装)以及车载联网终端(后装)订单需求同比大幅增长;

    2)公司在原有客户的基础上,不断拓展新客户和应用车型,新导入的客户如三一重工等实现批量出货;

    3)随着商用车智能化程度的提高和未来监管要求的提升,高级辅助驾驶系统前装渗透率以及公司市场份额持续提升,三一、华菱的部分水泥搅拌车、工程机械车以及危化品车开始安装公司ADAS产品。

    　　从净利率的角度来看，2020年公司实现净利率19.55%，同比降幅收窄至2.70个百分点。若剔除股份支付影响，2020年公司收入增速与净利润增速基本保持一致，净利润率为22.06%，同比基本持平。2020Q1-Q4公司净利率分别为16.52%/19.65%/17.17%/22.37%，四季度单季度净利率同比及环比分别提升4.3个百分点和5.2个百分点。我们预计四季度公司净利润增速明显快于收入增速主要由于1）研发费用率较前三季度有所下降；2）前装高毛利产品占比有所提升，带来整体毛利率的持续改善。

    　　2、全年毛利率维持在较高水平，今年有望进一步改善从毛利率角度来看，2020年前三季度公司毛利率分别为46.17%/46.47%/47.57%，环比呈现逐季度向好的态势。去年公司毛利率同比出现下滑主要由于导入三一重工等新客户并实现规模放量，但导入初期毛利率相对较低，且主要为老款产品，导致了网联化产品毛利率的下滑。此外，去年由于疫情的影响，公司政府项目的安装进度拉长，导致后装智能化产品收入有所下降，产品结构发生变化亦对综合毛利率产生一定影响。2021年，公司正持续将新产品向现有客户进行推广导入，叠加政府项目安装逐步恢复，高毛利的后装智能化产品收入有望恢复增长，今年全年毛利率有望持续改善。

    　　3、“国六”标准7月1日正式开始实施，中轻卡市场迎来爆发元年2021年7月1日起，“国六”标准强制要求重型柴油车（最大设计总质量大于3500kg的载货汽车，即俗称的“重卡”及大部分“中轻卡”）安装车载终端，打开公司未来增长空间。《重型柴油车污染物排放限值及测量方法（中国第六阶段）》中明确规定，从6a阶段开始，车辆应装备远程排放管理车载终端，鼓励车辆按规定进行数据发送。从6b阶段开始，生产企业应保证车辆在全寿命期内，按要求进行数据发送，由生态环境主管部门和生产企业进行接收。根据时间表，自2019年7月1日起，所有生产、进口、销售和注册登记的燃气汽车应符合上述标准要求；自2020年7月1日起，所有生产、进口、销售和注册登记的城市车辆应符合上述标准要求；自2021年7月1日起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车应符合上述标准要求。2020年东风、福田等一线车厂已率先响应国六联网终端要求，预计当前渗透率不超过30%，2021年7月1日新标准将开始全面覆盖所有车型，预计今年中轻卡前装收入将明显提升。

    　　4、从网联化走向智能化，高级辅助驾驶系统逐领域渗透高级辅助驾驶系统之前主要为后装项目，主要面向渣土车、水泥搅拌车等市场，去年受疫情影响项目进度有所延后。受疫情影响，部分城市的高级辅助驾驶系统后装项目进度延后，对短期业绩有所影响，但长期智能化改造趋势不变。截至三季度末，全国开始实施渣土车管理的城市有60 个，其中有40 个城市开始落地供应车载终端产品，公司主导和参与了其中的33 个城市终端供货，另外20 个启动渣土管理的城市，公司均积极参与，其中有部分已中标大数据平台或已开始终端供应的准备工作，公司在渣土车高级辅助驾驶系统细分市场的占有率继续处于领先地位。

    　　公司成功将高级辅助驾驶系统实现前装化，短期来看将成为高级辅助驾驶系统收入增长的核心推动力，长期来看有望实现单车价值的提升。2020年，公司的高级辅助驾驶系统真正落地安装到前装整车厂，目前已有三一重工、华菱和陕汽的水泥搅拌车、工程自卸车、危化品车等车型开始批量安装高级辅助驾驶系统，2021年有望在更多整车厂进行推广。

    　　5、乘“国六”之确定东风，商用车联网市场先行者，维持“强烈推荐-A”评级万物互联时代来临，车联网技术将在商用车领域率先落地，公司基于人工智能算法、图像识别等技术，聚焦智能辅助驾驶系统（网联化）和高级辅助驾驶系统（智能化）两大业务。公司在重卡领域深耕多年，通过拓展新客户，市场份额持续提升，考虑“国六”标准下中轻卡强制安装联网终端政策以及渣土车、水泥搅拌车等智能化系统加速渗透，公司收入有望保持高增速。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.89亿元、1.29亿元、1.69亿元，对应PE分别为38.8X、26.9X和20.5X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：技术升级迭代的风险、市场拓展不及预期、新冠疫情影响。