事件：公司2023 年10 月29 日披露了2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收2.1 亿元，YoY-3.2%；归母净利润0.7 亿元，YoY-4.9%；扣非归母净利润0.7 元，YoY-7.3%。公司业绩基本符合市场预期。综合点评如下：

    　　3Q23 收入同比有所下降，但毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23 分别实现营收0.4 亿元、1.2 亿元、0.4 亿元，YoY +16.6%、+4.9%、-29.9%；实现归母净利润0.1 亿元、0.5 亿元、0.1 亿元，YoY +39.5%、-4.0%、-26.1%。3Q23 收入同比有所下降。2）3Q23 毛利率同比增长4.93ppt 至50.4%；净利率同比增长1.28ppt 至25.3%。2023 年前三季度综合毛利率同比增长0.79ppt 至56.9%，净利率同比减少0.61ppt 至34.8%。

    　　研发投入加大，持续丰富无人机产品线。费用方面，公司2023 年前三季度期间费用率为16.5%，同比增长1.28ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.69ppt；销售费用524 万元，同比增长33.8%；2）管理费用率6.7%，同比减少2.57ppt；管理费用0.1 亿元，同比减少30.0%；3）研发费用率8.8%，同比增长2.38pt；研发费用0.2 亿元，同比增长32.5%，主要是公司高度重视研发工作，加大防务领域新产品与新技术的研发投入力度，持续丰富产品线，拓展新领域技术研究。4）财务费用率-1.5%，上年同期为-2.3%。

    　　存货/预付款项均较2Q23 末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据1.8 亿元，较年初增长55.8%，较2Q23末减少9.8%；2）存货0.5 亿元，较年初增长27.0%，较2Q23 末增长119%；3）合同负债0.04 亿元，较年初增长364%，较2Q23 末减少50%；4）预付款项0.2 亿元，较年初增加24%，较2Q23 末增长41.7%；4）货币资金4.2 亿元，与年初基本持平；5）经营活动净现金流为0.3 亿元，同比减少39.3%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少导致。

    　　投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025 年归母净利润分别为1.01 亿元、1.38 亿元、1.88 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为39x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。