事件：敏芯股份发布2023 年年报，公司2023 年实现营收3.73 亿元，同比+27.3%；实现归母净利润-1.02 亿元。4 月29 日，公司发布2024 年一季报，24Q1 公司实现营收0.88 亿元，同比+34.4%；实现归母净利润-0.14 亿元，扣非归母净利润-0.16 亿元。

    三、四季度营收稳步增长，归母净利亏损持续收窄。23Q4 公司实现营业收入1.14 亿元，同比增长52.2%，环比增长10.7%；归母净利润-0.20 亿元，环比减亏0.09 亿元，公司23 年第三、四季度单季度营业收入稳步增长，24Q1 营收同比持续提升34%。分业务来看，2023 年，MEMS 声学传感器实现营收2.56亿元，同比+10.4%，公司在保持原有各大知名消费类品牌以及ODM 端市占份额的同时，不断开拓潜在客户；MEMS 压力传感器和MEMS 惯性传感器分别实现营收8443.07 万元和2422.38 万元，分别同比增长107.22%和43.77%。盈利能力方面，随着2023 年下半年消费类市场需求的逐渐回暖以及公司高毛利新产品的逐渐起量，公司单季度的产品毛利率已经扭转了不断下滑的颓势，23Q3&23Q4 产品毛利率环比分别增长1.62pct、9.84pct，复苏势头明显。

    新产品持续推出，新市场打开新空间。公司确保主业市场份额的同时，持续开拓新业务。微差压传感器方面，公司持续将MEMS 微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用，实现向品牌客户大批量出货，开辟了潜在第二增长曲线；气压计方面，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM 市场推广；加速度计方面，公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，后续力争在品牌客户中取得突破性进展。

    高度重视研发，全产业链技术积累深厚。2023 年，公司研发投入7790.71万元，占营收比重达21%。截至2023 年底，公司共拥有境内外发明专利93项、实用新型专利300 项，正在申请的境内外发明专利241 项、实用新型专利364 项。此外，公司高度重视技术人才，截至2023 年底，公司共有研发人员187 人，占公司总人数的比重为 34.76%。2023 年12 月，公司通过简易程序再融资完成募资1.23 亿元（净额），用于“年产车用及工业级传感器600 万只生产研发项目和“微差压传感器研发生产项目“，推动公司跨越式发展。

    投资建议：我们预计公司24/25/26 年营业收入为5.04/6.71/9.11 亿元，对应PS 为4.2/3.1/2.3 倍。公司是国内少数在MEMS 传感器芯片设计、制造、封测等环节都具备自主研发能力和核心技术的标的，预计未来三年将保持收入持续增长，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。