报告摘要：

    　　公司深耕MEMS 传感器芯片，参与全环节工艺研发，盈利能力稳健增长。敏芯股份是国内唯一掌握多品类MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司，深度参与了包括MEMS 传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试在内的全生产环节的工艺研发。受益于物联网大潮下智能家居与可穿戴设备的爆发，公司MEMS 麦克风与MEMS 惯性传感器业务营收持续上升，MEMS 压力传感器领域，随着血压计系列产品市场认可度的提升与汽车工控应用的拓展，营收也逐步增长。2021 年H1 公司实现营收1.87 亿元，同比增长40.17%。

    　　MEMS 产业国产替代加速，传感器市场受益消费电子、汽车、医疗等终端需求增长而持续扩大。MEMS 产业链中，国内厂商在芯片设计和晶圆代工环节已占有一席之地。根据Yole Development 的统计和预测，2020年MEMS 行业的全球市场规模已经达到了121 亿美元，2026 年市场空间预计为182 亿美元，复合增长率为7.2%。在消费电子领域，单机传感器数量逐渐增加，5G 有望推动智能手机回暖，智能家居、可穿戴设备等IOT 应用爆发也拓展了传感器使用场景；在汽车领域，智能化、自动驾驶方兴未艾；医疗工控领域同样加速成长，下游应用的升级与扩张成为市场增长的强劲动力。

    　　公司技术、团队领先行业，本土化经营构筑供应链优势。公司研发投入持续攀升，创始团队技术积淀深厚。此外，公司深度参与了国内MEMS晶圆加工、封测工艺的开发，实现了 MEMS 产品全生产环节的国产化。

    　　当前，公司MEMS 麦克风出货量全球排名第三，并在整个传感器领域凭借本土化供应链快速、高效的响应水平获得越来越多的下游厂商认可，持续发力国产替代。此外，公司围绕MEMS 传感器的募投项目约为7亿，募投项目的实施将有利于持续提高公司的研发能力，增强核心竞争力。

    　　给予“增持”评级。公司可穿戴、AIOT、车载业务全面开花。我们预计公司2021 年至2023 年EPS 为0.53/1.33/2.73 元， 对应PE 为226.28/90.09/43.87。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：终端销量不及预期、贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期。