事件:

    2024 年8 月27 日，坤恒顺维发布2024 年中报：2024 上半年，公司实现营业收入0.81 亿元，同比下降7.03%；实现归母净利润0.14 亿元，同比下降34.69%。2024Q2，公司实现营业收入0.56 亿元，同比下降17.22%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降41.36%。

    投资要点:

    短期业绩承压，多重因素导致利润下滑幅度大于营收。2024 上半年，受部分下游行业投资节奏及需求波动等因素的影响，公司营收同比下滑，业绩承压；在募投项目建设投入导致本期资产折旧摊销总额同比增加，同时现金管理收益减少等因素的影响下，2024 上半年归母净利润下滑幅度大于营收下滑幅度。

    核心产品性能升级迭代，新产品研发持续推进。①无线信道仿真仪：

    公司2024 年推出的KSW-WNS04 型新一代无线信道仿真仪，单台仪表最大支持80 个通道，最大工作频率提升至7.5GHz，配备变频模组，可将频率扩展至67GHz，产品最大带宽达到1GHz，通过载波聚合技术，可支持4GHz 带宽应用，产品全面满足移动通信、卫星通信、导航和测向，5G 和NTN 等新一代无线电设备的测试需求。

    ②信号发生器：2024 年公司推出升级版的射频微波矢量信号发生器，产品性能进一步提升。产品最高频率升级到可拓展至67GHz，在优化稳定性的同时，新增了多目标信号模拟功能和信道模拟功能。③频谱分析仪：研发中心持续优化产品性能，实现更高的数据处理速度和更大的存储容量，支持更复杂的信号分析和实时显示。④网络分析仪：继续进行样机研制工作，完成功能和性能指标的全面测试。

    ⑤综合测试仪：对产品软硬件进行了升级，可支持更大带宽更多数据的传输与分析。

    研发费用率、管理费用率明显提升，净利率同比下降。2024 上半年，公司对已有系列产品进行升级迭代的同时，持续开展新技术工程化、产品化研究，导致研发费用同比增长7.79%至2995.3 万元；研发费用率同比提升5.09pct 至37.07%。同时，公司募投项目的建设投入导致资产折旧摊销增加，带动公司管理费用率同比提升3.73pct 至11.37%。公司整体毛利率为63.58%，同比下降1.48pct；净利率为 17.33%，同比下降7.34pct。

    盈利预测和投资评级考虑到短期内公司业绩承压，我们下调公司2024/2025/2026 年营业收入预期分别至2.31/2.54/3.09 亿元，下调归母净利润预期分别至0.71/0.85/1.05 亿元， 对应PE 分别为33/28/22 倍，下调至“增持”评级。

    风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。