事件:

    　　2024 年4 月21 日，坤恒顺维发布公告：2023 年，公司实现营业收入2.54亿元，同比增长15.08%；实现归母净利润0.87 亿元，同比增长7.20%。

    　　2024Q1，公司实现营业收入0.25 亿元，同比增长28.74%；实现归母净利润0.03 亿元，同比增长10.82%。

    　　投资要点:

    　　拳头产品竞争优势凸显，经销收入大幅增长。公司核心产品无线电测试仿真仪器及系统方案实现营收2.4 亿元，同比增长13.08%，毛利率同比提升2.04pct 至68.14%；HBI 模块化组件实现营收0.13 亿元，同比增长87.05%，形成批量化销售。同时，公司逐步建立起核心经销渠道，2023 年经销收入达到0.35 亿元，同比增长160.90%，覆盖客户群体持续拓展。

    　　产品系列逐渐丰富，应用领域不断拓展。①2023 年公司正式发布了高性能KSW-VSA01 频谱/矢量信号分析仪，产品可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，已逐步导入各下游用户测试及试用，并形成一定的订单。②公司的矢量网络分析仪产品继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。③公司开展了具备独立双通道的综合测试仪研制工作，产品主要用于卫星地面通信终端一致性测试。

    　　研发费用大幅增长，毛利率同比提升。2023 年，公司对已有产品进行迭代升级，新产品研制工作同步推进，导致研发费用同比增长62.73%至0.57 亿元。公司整体毛利率为68.01%，同比提升1.54pct。

    　　发布股权激励计划，彰显发展信心。2024 年2 月4 日，公司发布股权激励计划，分三期解锁，对应2024-2026 年考核目标为，以2023年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达到30%/30%/30%；最低归属考核目标为，以2023 年营业收入为基数，对应考核年度营业收入同比增长率分别达24%/22%/21%。公司整体考核目标较高，彰显公司对未来发展的信心。

    　　2024Q1 收入保持较快增长，研发费用持续高企压制利润。2024Q1，公司核心产品市场认可度持续提升，营收保持了较高增速（28.74%）；但公司研发费用达0.12 亿元，同比增长47.92%，且一季度利润基数较低，费用变动影响体现较明显，导致单季度归母净利润为0.03亿元，同比增速（10.82%）明显低于营收增速。

    　　盈利预测和投资评级考虑到目前公司在研产品较多，研发费用较高， 我们略下调公司2024/2025/2026 年营业收入预期分别至3.15/3.98/5.15 亿元，下调归母净利润预期分别至1.07/1.40/1.81 亿元，对应PE 分别为29/22/17 倍；但公司核心产品竞争力强，订单持续增长，我们看好公司研发投入产生的长期价值与研发团队的持续创新能力；故维持“买入”评级。

    　　风险提示下游客户拓展进度不及预期；新产品研发落地进展不及预期；元器件供应紧张风险；二级市场股价大幅波动风险；核心技术人员流失风险；毛利率下滑风险。