事件概述

    2024 年2 月5 日，坤恒顺维发布2024 年限制性股票激励计划（草案），拟向公司高级管理人员、核心技术人员及其他人员等合计54 人授予限制性股票46.90 万股，占公司总股本的0.56%。本次股权激励的授予价格为33.80 元，将于2024/2025/2026 分三阶段解除限售。业绩考核的目标值为，以2023 年收入为基数，公司2024-2026 年收入增速分别不低于 30%/69%/119.7%。

    股权激励发布，彰显高速发展信心

    从激励对象来看，本次股权激励涵盖了公司高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员等合计54 名对象，占公司2022 年期末总人数的47%，比例较高，对稳定核心员工有积极作用，是公司长期发展的有力保障。从授予价格来看，本次股权激励的授予价格为33.80 元，较为接近公司当前股价，体现出公司对于自身中长期合理价值的判断。从解除限售条件来看，本次股权激励将于2024/2025/2026 年分三阶段解除限售，目标值的解除限售条件为，以2023 年收入为基数，公司2024-2026 年收入增速分别不低于30%/69%/119.7%，即复合增速达30%，触发值对应的复合增速则约为22%。总的来看，本次股权激励在保障公司核心人才团队稳定的同时，也彰显出公司对于当前自身价值，及未来三年保持高速发展的信心。

    测试系统下游应用持续拓展，卫星互联网“卖铲人”率先受益根据三季报，公司新产品频谱分析仪已逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。同时，随着产品矩阵的丰富以及行业应用的积累，公司各类系统级整体解决方案优势凸显，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。进一步来看，作为卫星互联网的“卖铲人”，无论是在卫星载荷的研发阶段，还是在生产阶段，均需要配套的电子测量设备来进行支持。由于卫星互联网属于通信行业的细分领域，因此公司的拳头产品无线信道仿真仪，以及测试测量系统将充分受益于此前在通信行业的市场地位，降低导入难度。从节奏上来看，通常而言测量设备的需求将先于下游行业的放量周期，而随着两颗卫星互联网技术试验卫星于2023 年7 月成功发射，我国卫星互联网开始进入实质性建设阶段，预计公司有望率先受益于行业景气度的提升。

    投资建议：

    坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式的全面升级，公司产品专注高端市场，研 发投入保持高强度，持续推出新产品，打开市场空间，驱动业绩中长期增长。考虑到股权激励所带来的额外费用， 我们预计公司2023-2025 年的收入分别为2.83/3.73/5.05 亿元，归母净利润分别为0.95/1.21/1.58 亿元。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为57.2 元，相当于2024 年40 倍的动态市盈率。

    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。