核心观点

    　　公司发布2023 年第三季度报告，2023Q3 实现营业收入7982.04万元（+23.25%），实现归母净利润3192.91 万元（+29.42%），前三季度实现营业收入1.67 亿元（+34.71%），实现归母净利润5336.83 万元（+45.24%）。公司高端产品出货量增长带动毛利率有所提高，研发投入的增长带来公司各产品线综合竞争力持续提升。已有产品不断升级迭代，应用场景不断丰富，新产品导入顺利，订单快速增长，核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升，公司有望充分受益于无线电行业的发展。

    　　事件

    　　公司发布2023 年第三季度报告，公司2023Q3 实现营业收入7982.04 万元，同比增长23.25%，实现归母净利润3192.91 万元，同比增长29.42%，前三季度实现营业收入1.67 亿元，同比增长34.71%，实现归母净利润5336.83 万元，同比增长45.24%。

    　　简评

    　　Q3 营收利润稳健增长，研发投入维持高位

    　　从利润表来看，2023Q3 营收利润稳健增长，毛利率同比环比显著提高。公司2023Q3 实现营业收入7982.04 万元（+23.25%），实现归母净利润3192.91 万元（+29.42%），前三季度实现营业收入1.67 亿元（+34.71%），实现归母净利润5336.83 万元（+45.24%）。

    　　营收的增长主要是因为公司核心产品应用场景不断丰富，市占率稳步提升，新产品逐步导入。公司聚焦高端测试仿真仪器，高性能型号的无线信道仿真仪出货持续增长，带动毛利率显著提升，2023Q3 公司毛利率为68.59%，同比提高4.70pcts，环比提高4.67pcts，带动前三季度毛利率提高到66.75%（+1.37pcts）。

    　　研发费用率提高带动期间费用率有所上升，但毛利率的提升叠加其他收益的增加以及所得税的减少使得净利率不降反升。

    　　2023 前三季度公司研发费用率为25.23%（+4.66pcts），带动期间费用率提高到34.42%（+5.50pcts），研发投入的增长带来公司各产品线综合竞争力持续提升。公司其他收益同比增长642.09%，　　所得税同比下降53.02%，因此净利率不降反升，达到32.01%（+2.32pcts）。

    　　从资产负债表来看，在建工程大量转固，或表明募投项目顺利推进。截至2023 年9 月30 日，公司在建工程为0，较2023 年6 月30 日减少0.67 亿元，固定资产为1.06 亿元，较2023 年6 月30 日增加0.70 亿元。公司募投的无线电测试仿真设备生产基地项目、无线电测试仿真技术研发中心项目以及无线电测试仿真开放实验室项目持续建设中，在建工程的大量转固或表明项目进展顺利，建成后有望提升公司的研发和生产能力。

    　　从现金流量表来看，经营活动产生的现金流净额同比显著改善。2023Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为1204.43 万元，同比由负转正，同比增加3048.43 万元，前三季度经营活动产生的现金流量净额为-632.19 万元，同比增加3288.35 万元，经营活动现金流显著改善。

    　　产品矩阵逐步完善，应用领域持续拓展

    　　公司已有产品不断升级迭代，应用场景不断丰富，新产品导入顺利，订单快速增长，核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。以无线信道仿真仪和射频微波信号发生器为代表的核心产品的销售额继续稳中向上，不仅在传统研发客户获得广泛认可，也不断在下沉到生产和质检体系。

    　　无线信道仿真仪：公司拳头产品，应用场景不断丰富，市场空间稳定增长，公司产品综合性能及功能的持续迭代，逐步在如卫星通信、半导体等市场形成重要突破；随着下游各领域研发需求复杂度不断提升，公司高性能型号产品出货持续增长。

    　　射频微波信号发生器：射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显。公司持续优化产品性能，综合技术指标逐步接近全球行业标杆产品，并且开展了更大带宽、更高频率信号生成技术的研究。

    　　频谱/矢量信号分析仪： 2023 年 1 月公司正式发布了 KSW-VSA01 频谱/矢量信号分析仪，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，正逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。

    　　公司产品矩阵进一步完善，为经营业绩的持续增长带来新的增长点。

    　　公司逐步形成系统级的解决方案，应用领域逐步拓展。随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势越来越明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。围绕复杂电磁环境周边的解决方案在工业部门继续深入推广，系统级的测试系统在商用通信、国防及航空航天等领域持续渗透，公司及产品的品牌认知度不断提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司是高端无线电测试仿真仪表稀缺标的，产品扩充和应用拓展双轮驱动，维持“买入”评级

    　　公司是国内高端无线电测试仿真仪器仪表稀缺标的，无线电技术发展推动高端测试仿真仪器需求快速增长，公司已有产品不断升级迭代，应用场景不断丰富，新产品导入顺利，订单快速增长，核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为1.15 亿元、1.60 亿元、2.21 亿元，同比增速分别为41.62%、39.14%、37.86%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为1.37、1.91、2.63 元，对应当前股价PE 分别为44、31、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 关键核心器件进口风险：公司设备的部分关键核心器件主要来自进口。虽然公司已对芯片等关键核心器件进行了提前备货，但仍有可能因上述关键核心器件受出口国贸易禁运、管制等因素影响，导致公司无法按需及时采购，从而对公司的生产经营产生不利影响。

    　　2、 募投项目不及预期风险：公司募投无线电测试仿真设备生产基地、仿真技术研发中心和仿真开放实验室项目，如果项目建设进度不及预期，将对公司未来业绩增长产生不利影响。

    　　3、 原材料价格波动风险：公司原材料主要包括电子元器件、外购成品件、PCB、机箱及结构件等，采购价格受到国家产业政策、市场供需等因素影响而波动较大。若未来原材料价格上涨，而公司不能合理安排采购、控制原材料成本或者不能及时调整产品价格，将对公司盈利能力产生不利影响。