核心观点

    　　公司2023H1 实现营业收入0.87 亿元，同比增长47.29%，归母净利润0.21 亿元，同比增长77.56%。公司是国内高端无线电测试仿真仪器仪表稀缺标的，已有产品不断升级迭代，应用场景不断丰富，新产品导入顺利，订单快速增长，核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。无线电技术发展推动高端测试仿真仪器需求快速增长，公司有望充分受益。

    　　事件

    　　1. 公司发布2023 年半年度报告，2023H1 实现营业收入0.87 亿元，同比增长47.29%，归母净利润0.21 亿元，同比增长77.56%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比增长66.17%。

    　　简评

    　　营收净利高速增长，毛利率费用率维持稳定

    　　下游景气驱动，业绩高速增长。2023 年上半年，随着公司产品综合性能升级迭代、产品矩阵完善以及应用领域的不断丰富，核心产品市场占有率持续提升，新产品客户导入稳步推进，实现公司经营业绩的持续快速增长。公司实现营业收入0.87 亿元，同比增长47.29%，归母净利润0.21 亿元，同比增长77.56%。

    　　单季度来看，2023Q2 公司实现营收0.68 亿元，同比增长43.82%，环比增长250.97%，实现归母净利润0.19 亿元，同比增长47.41%，环比增长582.77%。

    　　毛利率保持高位，期间费用率维持稳定。2023H1 公司综合毛利率为65.06%（-1.96pcts），仍维持较高水平，销售费用率为12.77%（+0.35pcts），管理费用率为7.64%（-2.15pcts），研发费用率为31.98%（+3.41pcts），财务费用率为-10.48%（-1.64pcts）。

    　　总体来看，期间费用率为41.91%（-0.03pcts），维持稳定。公司净利率为24.67%，同比提高4.21 个百分点，主要是因为公司研发加计扣除所得税392 万元。

    　　应收账款大幅增长，经营活动产生的现金流净额为负数。截至2023 年6 月30 日，公司应收账款为1.66 亿元，同比增长53.45%，较年初增长22.06%，一定程度上影响了经营活动现金流入，经营活动产生的现金流量净额为-0.18 亿元。但公司货币资金为4.83 亿元，占流动资产的比例仍然高达54.33%，货币资金充足。

    　　固定资产/在建工程高速增长，募投项目稳步推进。截至2023 年6 月30 日，公司固定资产为0.36 亿元，同比增长314.49%，较年初增长260.00%，在建工程为0.67 亿元，同比增长619.65%，较年初增长81.08%。公司募投项目稳步推进中，无线电测试仿真设备生产基地累计投入进度为26.55%，无线电测试仿真技术研发中心投入进度23.91%，无线电测试仿真开放实验室进度13.31%，募投项目建成后，将显著提高公司的研发能力和生产能力，为后续发展保驾护航。

    　　无线电技术发展推动高端无线电测试仿真仪器需求高增，公司是对标海外厂商高端型号的中坚力量无线电测试仿真仪器是无线电产业发展的重要前提和必要保障，无线电技术进步推动仪器向高端发展。无线电测试仿真仪器验证了无线电新技术的可靠性与可行性，确定了产业链各环节的衡量标准，协调了产业链的完整性。随着无线电技术的发展，通信系统数据传输速率和系统复杂程度越来越高，对无线电设备和测试仿真设备的信号纯度、带宽提出了更高的要求，具有更多通道、更高带宽、更高频段、更高信号质量的高端无线电测试仿真仪表的需求呈高速增长趋势。

    　　公司是国内少有的专注高端无线电测试仿真仪器仪表研制的企业，产品型号对标海外厂商高端型号。目前我国高端无线电测量仪器市场主要被美国是德科技、德国罗德与施瓦茨等国外厂商占据。公司持续通过自主研发推出产品性能指标对标海外厂商高端型号的各类无线电测试仿真仪器设备，如无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱/矢量信号分析仪等，产品和技术在国内无线电测试仿真领域获得了客户的广泛认可，公司为中国移动提供了 5G 系统性能检测设备；为全球移动通信设备制造商提供网络、终端及系统仿真测试核心设备和解决方案；为车联网检测中心及各大科研院所提供自组网通信设备检测系统；为嫦娥登月着陆雷达及火星探测器等提供雷达回波仿真器。核心产品市场占有率持续增长，在国内无线电测试仿真仪表厂商的行业竞争力和下游客户认可度稳步提升。

    　　HBI 平台提高研发效率，加快产品研发和升级迭代速度平台化、模块化是无线电测试仪器仪表行业发展趋势，公司 HBI 平台有效地降低了定制化开发产品及系统解决方案的研发周期和研发成本。无线电技术的快速发展对测试仪表性能及迭代能力提出了较高的要求，平台化和模块化的发展可通过在成熟的基础平台上配置不同的模块，快速实现不同用户、不同无线电体制的测试需求，成为测试仪器仪表发展的必然趋势。公司基于已掌握的核心技术及自主开发的硬件模块、软件固件，定义了具有自主知识产权的HBI 平台。在此平台上，公司不断提升硬件通用化、标准化，固件和软件基础化、多样化程度，加快技术和产品研发及升级迭代速度，持续保持公司的技术领先和产品创新能力。2023 年上半年，公司研发费用为2778.88 万元，同比增长 64.84%，研发人员为61 人，同比增加10.91%。

    　　产品矩阵逐步完善，应用领域持续拓展

    　　公司已有产品不断升级迭代，应用场景不断丰富，新产品导入顺利，订单快速增长，核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。以无线信道仿真仪和射频微波信号发生器为代表的核心产品的销售额继续稳中向上，不仅在传统研发客户获得广泛认可，也不断在下沉到生产和质检体系。

    　　无线信道仿真仪：公司拳头产品，逐步在卫星通信、半导体、终端测试等市场形成重要突破，为满足日益　　增长的大规模仿真需求，研发中心开展更大带宽、更强互联互通能力的无线信道仿真产品研制，新一代产品将更加广泛地用于移动互联网、卫星组网、车联网、无线电自组网等领域的测试场景需求。

    　　射频微波信号发生器：射频微波信号发生器产品进一步成熟，持续获取各下游用户认可，订单量快速增长，对公司业绩贡献明显。公司持续优化产品性能，综合技术指标逐步接近全球行业标杆产品，并且开展了更大带宽、更高频率信号生成技术的研究。

    　　频谱/矢量信号分析仪： 2023 年 1 月公司正式发布了 KSW-VSA01 频谱/矢量信号分析仪，可应用于无线通信、卫星监测以及航空领域的研发和生产测试，正逐步导入各下游用户测试及试用，并且形成一定的订单。

    　　公司产品矩阵进一步完善，为经营业绩的持续增长带来新的增长点。

    　　矢量网络分析仪：继续进行样机研制工作，开发各个组成部分的硬件和软件，完成功能和性能指标的全面测试。

    　　其他基于 HBI 平台的测试仿真设备：通用接收机产品，技术指标持续优化。矢量信号收发仪产品功能更加丰富，并且最高工作频率提升到 40GHz，频谱扫描速度、功率准确度、最大瞬时带宽等技术指标持续提升。

    　　公司逐步形成系统级的解决方案，应用领域逐步拓展。随着公司产品矩阵不断丰富以及行业应用的积累，公司系统级的解决方案的优势越来越明显，已从无线电测试仿真，不断拓展至模拟训练、电磁环境数字孪生等解决方案，能更好的满足各行业总体单位和各类外场应用场景客户的测试仿真需求。围绕复杂电磁环境周边的解决方案在工业部门继续深入推广，系统级的测试系统在商用通信、国防及航空航天等领域持续渗透，公司及产品的品牌认知度不断提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司是高端无线电测试仿真仪表稀缺标的，产品扩充和应用拓展双轮驱动，给予“买入”评级

    　　公司是国内高端无线电测试仿真仪器仪表稀缺标的，无线电技术发展推动高端测试仿真仪器需求快速增长，公司已有产品不断升级迭代，应用场景不断丰富，新产品导入顺利，订单快速增长，核心产品矩阵逐步完善，市场占有率稳步提升。我们预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为1.15 亿元、1.60 亿元、2.21 亿元，同比增速分别为41.62%、39.14%、37.86%，相应2023 年至2025 年EPS 分别为1.37、1.91、2.63 元，对应当前股价PE 分别为48、34、25 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。