无线电测量仪器应用广泛，国产厂商喜迎新一轮发展机遇无线电测试测量仪器通过电量形式实现对无线电各项参数的测试，是无线电设备研发必不可少的基础工具。应用场景方面，横向来看，其广泛应用于5G 基站建设、车联网、物联网、雷达、卫星、电子对抗、芯片、导航等高景气度行业；纵向来看，其应用贯穿于设备设计与研发、认证与验收、量产，以及售后与优化整个生命周期。市场规模方面，根据灼识咨询的相关测算，受益于下游新场景的不断涌现，全球无线通信和射频微波类仪器预计在2024 年达到885 亿元，CAGR 为5.97%，国内市场空间预计在2024年达到251亿元，CAGR为13.62%。

    竞争格局方面，全球中高端测量仪器市场仍以是德科技、罗德与施瓦茨等国外厂商为主，坤恒顺维是国内少数在高端市场与国外头部厂商直接竞争的企业。当前，出于供应链安全的考量，部分国内下游客户或将提升对于国产中、高端电子测量仪器的需求，叠加政策红利，国内无线电测量仪器厂商有望迎来新一轮发展机遇。

    电子测量“国货之光”，技术实力雄厚，业绩有望再次高增坤恒顺维是我国高端无线电测试测量领域的先行者。从产品来看，1）无线信道仿真仪：公司2016 年打造出首款无线信道仿真仪，2018 年推出标准化产品，当前客户包括华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外头部通讯厂商，招股说明书披露，国内市占率接近50%，彰显强劲技术和研发实力。2）射频微波信号发生器：公司首款信号发生器于2018 年推出，推出后产品认可度和市场占有率稳步提升，2021 年营业收入同比增长139%。2021 年，公司9kHz-44GHz，2G 带宽的新一代标准化信号发生器已完成定型，预计后续有望接棒无线信道仿真仪成为另一增长极。3）HBI 平台：其是公司核心知识和技术开发平台，主要用于加速产品开发和解决方案落地。公司在成立初期主要为国防、通信、航空航天等领域客户提供定制化解决方案，曾深度参与嫦娥探月项目和火星探测项目。此外，HBI 平台下的模块化组件还可单独销售，后续公司会持续开发通用化、标准化硬件和软件固件模块，从而打开远期空间。从技术来看，公司核心团队均长期深耕无线电测量行业，目前研发人员达54 人，占比超过一半；取得专利35 项，计算机软件著作权32 项，在研项目和募投项目彰显前瞻性技术布局。从业绩来看，2015 至2021 年，公司营业收入由0.15 亿增长至1.63 亿元，CAGR 为48.83%，实现十倍增长；归母净利润从0.03 亿元增长至0.51亿元，CAGR 为60.35%。得益于高端定位，公司毛利率始终维持60%以上，其中无线信道仿真仪毛利率接近70%。公司营收增速变化紧跟 产品生命周期，后续随着标准化产品和新产品线的推出营收有望再次高增。

    客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级，后续发展动能充沛我们认为，在过往十余载的发展基础上，公司后续将进行客户、产品、商业模式三维升级，发展动能充沛。客户拓展方面，公司已积累国内顶尖移动通信公司、无线电科研究所、高校、第三方实验室四大优质稳定客户体系，后续公司会持续在下游领域拓展新客户，并在海外建立分支机构进军国际市场。产品矩阵完善方面，一方面公司持续挖掘已有产品线深度，实现射频微波信号发生器定制化产品向标准化产品的演进，另一方面开拓频谱分析仪和矢量网络分析仪产品线，提高渠道复用率，以实现四大产品体系协同发展。商业模式升级方面，公司经过多年发展，从定制化走向标准化，通用型产品贡献营收比例持续提升；同时公司借助HBI 平台，可以更加快速高效地响应客户需求，利用模块化来提升技术复用度，商业模式得到进一步优化。

    投资建议：公司是我国高端无线电测试测量领域的先行者，当前正在进行客户体系+产品矩阵+商业模式三维升级，看好其在技术优势的基础上，实现标准化产品放量，驱动业绩增长。我们预计公司2022-2024年的收入分别为2.25/2.90/3.72 亿元， 归母净利润分别为0.74/1.06/1.44 亿元。首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为35.0 元，相当于2022 年40 倍的动态市盈率。

    风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料和器件供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）假设不及预期的风险。