报告摘要

    事件：公司8月22日公告，2022年上半年实现营收1.36亿元（-6.96%），归母净利润3536.18万元（+11.16%），扣非归母净利润2654.84万元（-16.27%），毛利率37.71%（+8.27pcts），净利率25.92%（+4.22pcts），基本每股收益0.46元（-4.73%）。

    公司惯导系统一季度业绩增速显著，二季度受疫情影响交货有所延迟2022年上半年报告期内，公司实现营收1.36亿元（6.96%），归母净利润3536.18万元（+11.16%），主要系本期取得的与收益相关的政府补助款以及购买银行理财产品确认的理财收益较上年同期增加；就单季度业绩来看，公司Q1营收0.69亿元（+42.99%），归母净利0.14亿元（+122.74%），2022年一季度惯性导航系统销售数量同比增幅较大，同时完成合同免税备案，利润提升；公司Q2营收0.67亿元（同比-31.63%，环比-2.90%），归母净利润0.21亿元（同比-16.00%，环比+50.00%），公司二季度业绩受疫情影响较大，部分惯导性导航系统产品延迟交货，本期惯性导航系统销售数量较上年同期减少，导致销售收入减少。

    费用方面，报告期内，公司期间费用0.17亿元（+25.24%），期间费用率12.69%（+3.26pcts），公司费用提升主要系管理费用（904.50万元，+118.08%）提升明显，主要为公司上市所需审计评估等中介费用以及发放上市奖金所致。同时研发投入（0.98亿元，+3.30%）不断提升，2022年上半年，公司累计获得发明专利7个，实用新型专利9个，软件著作权26个。

    国内高精度惯性导航系统领先者，报告期内公司业务收入来源于惯性导航系统产品

    公司的主要产品及服务包括惯性导航系统、惯性导航系统核心部件、其他零部件和技术服务等，产品主要用于远程制导弹药等武器装备。公司在立 足军工的同时逐步向民用领域拓展市场，已研发出适用于无人机、无人船、自动驾驶、能源勘采、测绘等各类应用场景的产品。

    公司持续参与各军兵种新型武器弹药的研发配套工作，已定型的**51、**51A和**51B型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，技术处于国内先进水平。随着制导装置成本的下降、未来战场对精确毁伤能力要求的不断提升，传统的“地毯式轰炸”已逐渐过时，各类军用武器弹药均有智能化、精确化升级的需求，公司正在积极开发成本更低的惯性导航系统以适应未来大量传统弹药精确化升级和新型炮弹/无动力炸弹制导化的需求。公司目前定型的惯性导航系统产品用于我军现役武器装备，且部分产品定型时间较短，该领域市场空间广阔；同时，2020年10月公司以第一名成绩中标的军方某型改进惯性定位导航装置项目在未来定型后也将会有较大新增需求。

    投资建议

    我们认为，1）公司惯性导航产品配套于多型远程制导弹药，已定型的**51、**51A和**51B型惯性导航系统均为相关配套装备的唯一供应商，随着军方对精确制导弹药需求的增长，配套弹种预计将持续增多。同时根据军品配套定型较为稳定的特点，公司将充分受益于弹药“成熟型号装备的消耗性补充”与“新型号装备的定型量产”两方面带动，公司军品产品业绩有望持续稳定增长，产能高点或在“十四五”中后期实现；

    2）公司光纤陀螺仪生产建设项目和惯性导航装置扩产建设项目预计2022年12月可达到预定可使用状态，届时将形成年产2500套惯导装置的生产能力，从而缓解产能瓶颈约束，更好地满足客户的需求，提升市场份额。

    基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为4.00亿元、5.34亿元和7.04亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.18亿元及1.49亿元，EPS分别为1.00元、1.34元、1.70元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前景，我们给予“买入”评级，目标价60.30元，对应2022-2024年PE分别为60倍、45倍、35倍。

    风险提示

    募投项目建设及生产产能不及预期；特种装备订单波动；客户和供应商集中度较高