事件： 公司发布2025 年年报和26 年一季报， 2025 年营收12.44 亿，YoY+9.17%；归母净利润3.07 亿元，YoY-25.78%。2026 年一季度实现营业收入2.99 亿元，同比增长23.85%；归母净利润0.79 亿元，同比增长26.19%。

    　　26Q1 业绩超预期，季度环比好转，各项业务稳步推进：公司各业务板块及子公司规模化生产能力逐步释放，2025 年营收12.44 亿，YoY+9.17%；归母净利润3.07 亿元，YoY-25.78%，利润增速小于收入增速，主因毛利率承压和期间费用率下降。26Q1 营收2.99 亿元（YoY+23.85%，QoQ-32.38%），同比增加系公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额的显著提升，环比下降或因季度变化所致；归母净利润0.97 亿元（YoY+26.19%，QoQ+23.09%），季度环比好转超预期，各项业务稳步推进。

    　　毛利率承压：2025 毛利率43.39%（YoY-7.30pct），主因：1）产品结构转型影响：特种功能材料等产品更新换代进行时，跟研试制产品占比逐步提高，新型号产品暂未规模化生产，成本较高。2）本部部分特种功能材料产品暂定价与最终批复价的价差调整对收入及利润产生部分影响；3）子公司产能正在爬坡期，建设期资本化支出、试运行成本及未达产产线的运营成本较高，对整体盈利水平造成阶段性压力。

    　　研发端大幅扩张， 推动费用率增长： 2025 期间费用率23.16% ，YoY+5.68pct。其中， 因研发人员增加及跟研项目较多， 研发费用率12.05%，同比增加4.04pct。研发持续推进，有效巩固公司的技术壁垒，为长期可持续发展构建基础。管理费用率7.14%，同比增加0.65pct，主要系并购安徽汉正、母公司新园区投用带来搬迁运维等投入增加、控股子公司规模扩张，共同拉动管理费用上行。

    　　现金流向好：在回款稳定的同时，公司合理匹配采购节奏、加强应收账款及应收票据管理，2025 经营现金流净额5.67 亿元，同比增长77.95%。

    　　存货持续增长，在建工程持续转固：2025 年末存货2.43 亿，较年初增长24.38%，26Q1 持续增长至3.53 亿元，较25 年末增长28.97%，或因订单增长带来的原材料提前采购备货所致。此外，因募投项目及子公司产线持续转固，25 年底在建工程1.87 亿元，较年初下降76.49%，26Q1 仅为0.37 亿元，较25 年底下降80.38%。

    　　本部持续突破，试制等待批产产品收入占比持续提升。公司本部特种功能材料25 年营收10.18 亿元，YoY-0.46%，维持平稳，毛利率52.89%，YoY-2.23pct（主因跟研试制产品占比较高所致）。本部在宽温域、多频谱兼容、多功能特种功能材料以及特种功能结构复合材料领域持续开展研制工作，取得了关键技术的突破；并在高效热阻材料、重防腐材料、电磁屏蔽材料等领域积极开拓市场，目前部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段。特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显。

    　　多元化布局进入收获期，利润增长潜力有待释放。子公司已初步取得经营成效，在公司本部营收微降的背景下，有效为公司贡献收入增量。当前子公司尚未形成稳定规模效应，导致毛利率出现阶段性波动，这属于业务发展初期的正常现象，不影响其长期盈利逻辑。我们认为后续随着产能持续释放、运营成本稳步下降，子公司毛利率有望逐步回升至合理水平，持续为公司提供利润贡献。

    　　航空航天零部件加工服务实现营收1.25 亿元（同比+102.07%），毛利率10.80%，YoY-1.96pct。子公司华秦航发深化行业配套，部分技术准备转入工程化应用阶段，与部分航改燃气轮机企业完成关键技术对接，计划2026 年实现首件鉴定及小批量订单落地。截至2026 年3 月，华秦航发在手订单约4 亿元。

    　　声学超材料、声学仪器收入约0.10 亿元（同比+184.9%），毛利率-4.38%，YoY-25.57pct。华秦光声为国产大飞机、新一代高速动车组、特高压变电装备等国家重大工程提供具有竞争优势的关键声学材料和光声检测仪器设备。其声学检测设备实现国产替代，性能指标达到国内领先水平，在部分企业已进入现场试用验证阶段。

    　　陶瓷基复合材料营收0.16 亿元，YoY+715.99%，毛利率-71.25%，YoY-95.92pct。上海瑞华晟经两年建设，已具备资质和航空陶瓷基复合材料规模化产研能力，可定制量产多品类相关热端构件，实现全链条自主可控，已与多家院所、主机厂合作，部分构件通过考核验证。

    　　新设业务超细晶成型结构件收入0.34 亿元，毛利率5.27%。安徽汉正超细晶轴承已批量供应国内大型新能源汽车生产配套厂商，切入新能源汽车领域并拓展高端轴承行业；商用车轮毂等配件已生产交付验证，无取向超细晶管材、燃气轮机用大尺寸钛合金盘件正开展试制验证，航空发动机涡轮盘等完成样件生产，先进刀具小批量投放市场。

    　　股权激励落地，看好长期发展：公司股权激励计划于近期发布，拟向高级管理人员、核心技术人员授予378 万股限制性股票，其中首次授予343 万股，对应摊销总费用为1.2 亿元，2026 至2030 年分别摊销0.36、0.45、0.25、0.12 和0.03 亿元。公司层面考核要求为2026 至2029 年营业收入分别不低于15.0/17.0/19.5/22.5 亿元，4 年复合增长率15.3%，将员工利益与公司长远发展深度绑定，助力公司长期稳定发展。

    　　投资建议：公司持续推进产品多元化布局，已形成特种功能材料、航天航空零部件、声学超材料及声学仪器、陶瓷基复合材料、超细晶零部件五大业务主体，精准覆盖产业链需求。目前公司多项产品处于跟研试制阶段，待相关产品逐步转入批产后，业务规模有望迈上新台阶。预计公司2026-2028 年净利润分别为4.83/5.96/8.07 亿元，EPS 分别为1.77/2.19/2.96 元，当前股价对应PE 分别为42/34/25 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：需求波动的风险；客户延迟验收的风险；毛利率下降的风险。