华秦科技发布年报，2025 年实现营收12.44 亿元（yoy+9.17%），归母净利3.07 亿元（yoy-25.78%），扣非净利2.59 亿元（yoy-33.42%）。其中Q4 实现营收4.42 亿元（yoy+10.17%，qoq+55.14%），归母净利6423.22万元（yoy-38.51%，qoq-34.02%）。业绩低于预期（前次报告25 年归母净利润预测值为4.03 亿元），主要受新型号产品试制成本高、部分产品价差调整等因素影响。公司在“一核两翼”战略布局下，航空器机身特种功能材料、航空航天零部件加工等新业务开拓有望驱动公司快速成长，维持“买入”评级。

    　　受产品更新换代及价差调整等影响，25 年业绩承压2025 年公司营收稳健增长但利润下滑，公司营业收入/利润总额/归母净利润12.44 亿元/3.05 亿元/3.07 亿元，同比+9.17%/-31.07%/-25.78%；毛利率43.39%，同比-7.30pcts，净利率19.74%，同比-14.73pcts。主要系：1）特种功能材料等产品处于更新换代阶段，新型号产品试制成本高；2）部分特种功能材料产品暂定价与批复价价差调整影响2025 年收入和利润；3）研发人员增加、跟研项目增多，研发投入1.50 亿元，同比增长64%；4）子公司处于市场拓展阶段，投入与当期收益暂不匹配。

    　　新业务开拓有望驱动公司快速成长

    　　2025 年，公司新业务开拓取得积极进展，收入增长显著。分产品看，2025年公司传统主业特种功能材料实现营收10.18 亿元，同比-0.46%，基本持平；航空航天零部件加工、陶瓷基复材及技术服务、声学超材料/仪器及相关服务三类业务分别实现营业收入1.25 亿元、0.16 亿元、0.50 亿元，分别同比+102.07%、+715.99%、+12.33%，此外，公司新划分“超细晶成型结构件及技术服务”产品，2025 年实现营收0.34 亿元。展望未来，新业务开拓有望驱动公司快速成长，2025 年，公司常温特种功能材料在手订单取得较大突破；截至2026 年3 月，聚焦航空航天零部件精密加工的子公司华秦航发在手订单约4 亿元。

    　　2026Q1 营收、利润实现快速增长

    　　公司同步发布2026 年一季报，2026Q1 公司实现营业收入2.99 亿元，同比+23.85%，实现归母净利润0.79 亿元，同比+26.19%，实现扣非归母净利润0.68 亿元，同比+23.22%，主要系公司新布局的相关业务逐步投产，子公司销售额显著提升。截至2026Q1 期末，公司合同负债2896 万元，较年初基本持平，存货2.36 亿元，较年初增加24.57%，公司加大材料采购力度，保障生产经营稳定。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司26-28 年归母净利润为4.73/5.55/6.55 亿元（26-27 年较前值分别调整-18.73%/-22.27%），对应EPS 为1.74/2.04/2.40 元。下调盈利预测主要是考虑到公司新布局的相关业务逐步投产，但产能爬坡及生产效率、产品良率提升仍需要一定时间。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为46 倍，给予公司2026 年46 倍目标PE，下调目标价为80.24 元（前值84.15 元，对应45 倍26 年PE）。

    　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期等。