华秦科技发布三季报：Q3 实现营收2.85 亿元（yoy+12.85%，qoq+3.68%），归母净利9735.56 万元（yoy+3.73%，qoq+17.32%）。2025Q1-Q3 实现营收8.01 亿元（yoy+8.63%），归母净利2.43 亿元（yoy-21.48%），扣非净利2.13 亿元（yoy-27.87%）。收入增长但利润同比下滑，主要系公司跟研产品收入占比提升，短期规模效益尚未体现，对毛利率有所拖累，我们看好公司军工隐身材料龙头地位以及隐身材料的持续需求，同时子公司后续实现规模生产后有望打开远期成长空间，维持“买入”评级。

    　　三季度业绩环比好转，各项业务稳步推进

    　　根据公司三季报，目前特种功能材料部分新产品已实现批产，且有多个产品处在验证试制阶段；科研试制等待批产产品收入占比超过60%，特种功能结构复合材料、热阻材料等订单及收入增速较为明显。公司2025Q1-3 毛利率为47.69%，yoy-6.92pcts，公司毛利率波动主要系业务结构变化影响，各子公司增速较快，但由于处于发展初期毛利率较低，因而拉低综合毛利率。

    　　子公司业务增长强劲，全年预计订单饱满

    　　2025Q1-Q3 控股子公司华秦航发实现营收1.03 亿元，同比+142.95%，前三季度累计签订订单约2.44 亿元；控股子公司华秦光声实现营收984.83 万元，同比+184.92%，前三季度累计签订订单约3700 万元，全年预计签订订单约6500-8000 万元；控股子公司上海瑞华晟实现营收1012.62 万元，同比+1825.28%，前三季度累计签订订单约2300 万元，全年预计签订订单约5000 万元，其不断拓展陶瓷基复合材料在航空发动机、航空器机身及燃气轮机等方向的应用；安徽汉正实现营业收入221.88 万元，前三季度累计签订订单约3100 万元，全年预计签订订单约5000 万元。

    　　特种功能材料需求旺盛，研发投入大幅增长

    　　9 月29 日公司公告了与某客户签订两份销售合同，金额合计为4.02 亿（含税），《合同一》标的为公司已批产特种功能材料，《合同二》标的为公司科研项目特种功能材料，交付时间均为公司收到零件（物料）之日起180内，此外根据公司三季报，目前各子公司前三季度累计新签订单约3.62 亿元。2025Q1-Q3 公司研发投入1.05 亿元，同比+81.39%。公司在特种功能材料、航空航天零部件精密加工、声学超材料、陶瓷基复合材料、超细晶改性技术及超细晶成型结构件等领域持续开展研发，随着研发人员增加以及跟研项目较多，研发投入加大，将有效巩固公司的技术壁垒。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司部分科研试制产品转批产放量仍需一定周期，我们下调公司特种功能材料营收预测值，预计公司25-27 年归母净利润为4.03/5.09/6.26 亿元（较前值分别下调12.71%/12.53%/12.14%），对应EPS 为1.48/1.87/2.30元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为35 倍，考虑到声学超材料、陶瓷基复合材料子公司逐步释放业绩，进一步拓宽公司成长路径，给予公司26 年45 倍PE 估值，上调目标价为84.15 元（前值81.12 元，对应48 倍25 年PE）。

    　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。