事件描述

    　　公司发布2024 年一季报，24Q1 实现营收2.48 亿，同比增长32.61%；归母净利润1.14 亿，同比增长29.4%；扣非归母净利润1.11 亿，同比增长28.36%。

    　　事件评论

    　　单季度营收保持中高速增长，子公司费用增长牵引利润增速略低于收入端。公司24Q1 实现营收2.48 亿，yoy+32.61%，自23Q1 至24Q1 连续五个季度营收增速超过30%，主要系公司批产及小批试制业务持续增长，同时新业务逐步落地贡献收入。利润端，公司归母净利润1.14 亿，同比增长29.4%，略低于收入端，主要系盈利能力略有波动。一季度公司毛利率为58.76%（yoy-0.44pcts），保持稳定；期间费用率为13.73%（yoy+1.24pcts），其中管理费用率为6.53%（yoy+1.08pcts，主要系子公司费用增加及上海瑞华晟股份支付），财务费用率为0.23%（yoy+1.22pcts，主要系利息支出增加），带动净利率为44.09%，同比降低2.74pcts。

    　　在手订单充足公司积极备货，扩产项目加速推进保障订单交付及业务拓展。公司下游需求旺盛在手订单充足，截至2024 年3 月底，公司母公司特种功能材料在手订单约8 亿，子公司沈阳华秦航发累积已签署订单约8,100 万元，尚未执行订单约5,500 万元。为保障订单顺利完成，公司积极增加原材料备货，24Q1 末存货余额为1.88 亿，较年初增长50.23%，创历史新高。产能维度，公司新材料园募投项目及航空零部件智能制造项目加速推进，24Q1 末在建工程余额为5.99 亿，较年初增长31.17%，固定资产余额为3.13亿，较年初增长8.53%。

    　　公司新业务拓展顺利开辟多维成长曲线，有望打造特种功能材料旗舰平台。2023 年公司各项新业务拓展顺利，沈阳华秦部分产线开始首件验证及试生产，截至2024 年3 月累积已签署订单约8,100 万元，尚未执行订单约5,500 万元，航空零部件智能制造项目加速推进，工程投入比例达28.88%，同时目前公司零部件加工业务毛利率仅-6.58%，参照同业公司提升空间广阔；南京华秦在工业降噪、声学实验室等高端民用领域取得业务进展，并积极开展航空、水下航行器方向跟研；瑞华晟新材料设立完成，积极开展项目前期建设工作。目前各新设子公司由于前期投入较大尚处于亏损阶段，未来随业务拓展与规模效应显现，有望逐步实现盈利。

    　　核心推荐逻辑及盈利预测与估值：公司为国内极少数覆盖全温域隐身材料的龙头，立足当下，公司技术领先优势显著产业化能力突出，持续扩产保障交付，有望独享航发隐身材料赛道景气红利；放眼未来，公司以材料工艺为基，纵向延伸布局航发零部件加工，深度绑定下游客户，横向拓展防护、伪装及声学材料业务，打造特种材料旗舰平台，打开公司远期成长空间。预计公司24-26 年业绩分别为5.21/6.71/8.74 亿，yoy+56%/29%/30%，对应当前市值的PE 分别为37、29、22 倍，不排除未来下游型号批产超预期而上调盈利预测的可能。

    　　风险提示

    　　1、订单下达节奏导致收入波动的风险；

    　　2、产品降价导致盈利水平下降的风险。