上调目标价，维持“买入”评级

    　　华秦科技23 年实现营收9.17 亿元（yoy+36.45%），归母净利3.35 亿元（yoy+0.48%）。考虑到公司军品隐身材料阶梯性降价影响，我们下调公司特种功能材料产品毛利率预测值，预计公司24-26 年EPS 分别为3.65、4.65、5.89 元（24-25 年前值为3.73、4.73 元）。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为27 倍，考虑公司主营业务隐身材料的稀缺性，且当前多个牌号产品进入小批量试生产阶段，未来新牌号转正式批产后成长空间广阔，给予24 年39 倍PE，目标价142.35 元（前值134.28 元），“买入”。

    　　生产任务饱满，子公司亏损与股份支付致使利润端承压公司23 年营收端增速较快，主要系客户型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多。利润端，由于控股子公司上海瑞华晟产生股份支付1.88亿元及华秦光声、华秦航发相关费用增加，公司23 年管理费用为2.33 亿元，同比+781.37%，同时新设控股子公司尚在产能建设期，2023 年华秦航发、华秦光声净利润分别为-675.37 万元/-925.98 万元，上述因素对公司利润端产生一定影响。根据公司年报，截至24 年3 月底华秦航发累积已签署订单约 8100 万元，尚未执行订单约 5500 万元。 2023 年上海瑞华晟已设立完成，正在积极开展项目前期建设工作，且相关项目跟研工作进展顺利。

    　　深耕隐身材料领域，特种功能材料在手订单充裕公司23 年特种功能材料实现营收8.87 亿元，同比+32.03%，毛利率为59.15%，同比-1.87pcts，盈利能力基本维持高位。隐身材料方面，公司在宽温域、多频谱兼容、多功能、低频隐身涂层材料以及结构隐身复合材料等方向进展顺利，公司已参与了多个型号的跟研工作，隐身材料产品应用逐步从发动机拓展至机身、舰船等领域，并为前期部分装备提供隐身材料维修业务，为装备后装市场做好准备。伪装材料方面，热阻材料、重防腐材料已实现部分装备的装机应用。截至 2024 年 3 月底，母公司特种功能材料等在手订单约 8 亿元。

    　　下游需求持续增长，24Q1 业绩预计实现高增

    　　公司发布2024 年一季度业绩预告，公司预计2024Q1 实现营收2.48 亿元，同比增长32.57%，预计实现归母净利润1.14 亿元，同比增长29.41%。根据公告，公司2024Q1 业绩增长的主要原因为：1）24Q1 公司型号任务持续增加，且小批试制新产品订单陆续增多，产销量同比稳步提高；2）24Q1下游市场需求持续增长，公司订单加紧落地，促使营业收入增长，公司盈利能力持续提升。

    　　风险提示：主营业务毛利率下降；预研试制、小批试制阶段产品不达预期。