事件

    　　2024 年3 月29 日，特宝生物公布2023 年年报，公司实现营业收入21.00 亿元，同比+37.55%；归母净利润5.55 亿元，同比+93.52%；扣非归母净利润5.79 亿元，同比+73.58%。其中23Q4 营业收入6.41亿元，同比+66.93%，环比+15.16%，归母净利润1.87 亿元，同比+115.37%，环比+11.88%。

    　　点评：

    　　降本增效结果显著，净利率仍有提升空间

    　　公司整体毛利率为93.33%，同比+4.42 个百分点，净利率为26.4%，同比+7.6 个百分点；期间费用率61.15%，同比-3.51 个百分点；其中销售费用率40.41%，同比-5.64 个百分点；管理费用率（含研发费用）20.96%，同比+2.09 个百分点；财务费用率-0.23%，同比+0.04 个百分点；经营性现金流净额为5.12 亿元，同比+41.01%。公司在2023 年持续加大研发投入，总额达到2.80 亿元（同比+34.96%），以支持YPEG-GH 等项目研发，目前已完成III 期临床研究，已向NMPA 递交上市申请并获得受理。

    　　派格宾乙肝治愈新适应症NDA，持续扩大患者人群派格宾（聚乙二醇长效干扰素a-2b 注射液）于2016 年上市，是国产首个PEG 修饰的长效干扰素，也是目前市场上唯一的长效干扰素产品。

    　　经过上市后多年的大型学术推广计划“珠峰计划”“绿洲计划”等孵育，医患对于“乙肝治愈”的观念已有长足转变，2024 年3 月15 日，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。自2022 年10 月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。

    　　学术计划持续深入，奠定中长期增长动能

    　　特宝生物在乙肝治愈领域作为先驱者，近年来耕耘市场推广。乙型肝炎在临床上被长久认为无法治愈，由于乙肝病毒HBV 会与肝细胞DNA 整合形成cccDNA 导致难以清除，多年来以降低表面抗原为主要治疗目标。

    　　干扰素通常用于核苷治疗后的乙肝患者病毒控制，以及提升患者的免疫能力，对HBsAg<1000 copies 的患者具有最佳临床效益，被称为优势人群。“珠峰计划”旨在探究长效干扰素对乙肝的临床治愈率，于2023 年已结项。“绿洲计划”探究干扰素对5 年内防止肝癌进展的临床作用，随着计划的推广，不断惠及广大乙肝患者，并为公司带来持续增长动能。

    　　投资建议

    　　考虑到公司处于高增速阶段以及利润率尚处于较低水平，我们上调盈利预测值，我们预计公司2024~2026 年收入分别27.2/35.4/43.8 亿元　　（ 2024~2025 年前值为27.2/35.1 亿元）， 分别同比增长29.6%/29.9%/23.8% ； 预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.6 亿元（ 2024~2025 年前值为6.6/9.3 亿元）， 分别同比增长38.3%/37.0%/28.8%，对应估值为33X/24X/19X。看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累，派格宾所处的有力竞争地位、学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。