事件：

    2023 年4 月24 日，特宝生物公布2023 年一季度业绩，公司实现营业收入4.19 亿元，同比+21.53%，归母净利润0.84 亿元，同比+46.51%，扣非归母净利润1.02 亿元，同比+35.62%，经营活动产生的现金流量净额0.22 亿元，同比-73.66%。公司一季度业绩未受去年末入组显著影响，净利润实现超预期增长。

    点评：

    2023 年一季度再超预期，销售费用减少势头渐显2023 年第一季度公司整体毛利率为91.00%，同比+1.61 个百分点；销售费用率44.39%，同比-5.89 个百分点；管理费用率10.00%，同比+1.88 个百分点；研发费用率9.00%，同比+3.1 个百分点；财务费用率-0.26%，同比+0.04 个百分点。经营性现金流净额同比减小，主要原因是公司销售增长，货款回笼及时，销售商品、提供劳务收到的现金增加，同时支付的职工薪酬及其他经营费用较上年同期有所增加。研发投入合计同比增长71.26%，公司在研管线稳步推进，研发投入相应增加。随着学术推广计划的结项与入组完成，公司销售费用率将逐步减少，未来对净利润将有进一步的贡献。

    学术计划推广扩大适用患者，乙肝行业深耕先行者公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022 年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据，中期数据实现HBsAg<100IU/ml 人群清除率56.1%，为现有治疗手段中可达到的最高乙肝疾病治愈率。乙肝治愈大III 期临床预计最晚将在2023 年9 月完成，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，进一步支持派格宾临床应用。

    2023 年1 月，公司先后两项临床试验申请获监管批准：人干扰素α2b喷雾剂开展临床试验，拟用于降低新冠病毒暴露后的感染风险；AK0706片获批开展用于HBsAg 持续阳性的HBV 感染治疗的临床试验，继续扩大乙肝领域版图。公司继续就蛋白药物长效修饰技术平台，拓展抗病毒及免疫疾病领域，积极布局新靶点及新适应症。

    多项催化持续利好利润增长，23 年业绩持续收益自2022 年10 月罗氏旗下干扰素产品派罗欣，正式宣布退出中国市场后，公司乙肝治疗头部产品——派格宾为乙肝领域独家长效干扰素，有望替换部分罗氏退出带来的份额，临床在研竞品短期内难估获批预期，公司有望受益。随着学术计划的进展、结项，有利于公司销售费用逐渐降低，贡献净利润增长。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。

    投资建议：维持“买入”评级

    我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为21.06 亿元、27.15 亿元、35.05 亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60 亿元、6.58 亿元、9.25 亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE 为41X/28X/20X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局、产品学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，继续维持“买入”的评级。

    风险提示

    药物审批进度不达预期，新药研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。