事件

    　　2023 年3 月30 日，特宝生物公布2022 年年报业绩，公司实现营收15.3亿元，同比增长34.86%；归母净利润2.87 亿元，同比增加58.4%；扣非净利润3.34 元，同比增加69.95%；公司现金流3.63 亿元，同比增长54.68%。

    　　点评：

    　　高毛利高增速大单品，多重催化23 年业绩持续收益公司头部产品派格宾2022 年全年实现营收11.6 亿元，同比增长50.69%，占公司整体营收比例75.8%，产品毛利率89.49%，营收略高于预期，成为公司高毛利高增速大单品。自2022 年10 月罗氏旗下干扰素产品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司乙肝治疗头部产品——派格宾为乙肝领域独家长效干扰素，可实现进口竞品退出带来的份额的替换，其他临床在研竞品短期内无获批预期，公司有望实现2023~2025 年持续受益。考虑到2022 年四季度疫情影响，在2023 年二季度有望体现公司业绩加速度。

    　　公司整体财务稳健，派格宾放量增速亮眼

    　　公司营收端及利润端实现稳定的高速增长，随着长效干扰素在乙肝临床治愈的科学证据不断充分，以及医患观念的不断转变，派格宾在临床端得到了更为广泛的推广应用。2022 年公司研发投入共计2.07 亿元，同比增长24.12%，派格宾乙肝临床治愈进行至3 期临床阶段，数项管线处于早期临床阶段；销售费用共计7.03 亿元，同比增长17.67%，临床推广顺利进行；公司整体财务状况健康，现金流3.63 亿元，同比增长54.68%；每股收益同比增长57.78%，主要来自公司净利润的增长。

    　　学术计划推广扩大适用患者，乙肝行业深耕先行者公司在乙肝领域深耕多年，大队列真实世界研究“珠峰计划”和“绿洲计划”于2022 年分别顺利结项、完成入组。其中“珠峰计划”将带来乙肝治愈真实世界数据，中期数据实现HBsAg<100IU/ml 人群清除率56.1%，为现有治疗手段中可达到的最高乙肝疾病治愈率。乙肝治愈大III 期临床预计最晚将在2023 年9 月完成，乙肝治愈将有望写进派格宾说明书，进一步支持派格宾临床应用。

    　　2023 年1 月，公司先后两项临床试验申请获监管批准：人干扰素α2b喷雾剂开展临床试验，拟用于降低新冠病毒暴露后的感染风险；AK0706片获批开展用于HBsAg 持续阳性的HBV 感染治疗的临床试验，继续扩大乙肝领域版图。公司继续就蛋白药物长效修饰技术平台，拓展抗病毒及免疫疾病领域，积极布局新靶点及新适应症。

    　　投资建议：维持“买入”评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为21.06 亿元、27.15 亿元、35.05 亿元，分别同比增长37.9%/29.0%/29.1%；实现归母净利润分别为4.60 亿元、6.58 亿元、9.25 亿元，同比增长60.3%/42.9%/40.6%，对应的PE 为 41X/28X/20X。我们看好公司现有病毒性肝炎、肿瘤等多个用药领域的产品及公司多年积累下来的渠道力量，看好公司派格宾产品竞争格局、产品学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，继续维持“买入”的评级。

    　　风险提示

    　　药物审批进度不达预期，新药研发风险，销售浮动，行业政策不确定性等。