业绩简评

    　　公司2022 年实现收入15.27 亿元（+35%），归母净利润2.87 亿元（+58%），扣非归母净利润3.34 亿元（+70%）；2022Q4 单季度实现收入3.84 亿元（+19%），归母净利润0.87 亿元（+62%），扣非归母净利润0.90 亿元（+140%）；收入利润均与此前业绩快报一致。

    　　经营分析

    　　慢乙治愈研究稳步推进，派格宾持续高速放量。公司持续推进以派格宾为基础的乙肝临床治愈研究，相继支持了“珠峰”等多项乙肝临床治愈及肝癌防控公益项目，深挖派格宾市场潜力， 2022 年公司核心产品派格宾销售194.07 万支（+43%），实现收入11.61 亿元（+51%），毛利率为89.49%（-0.12%）。现阶段国内用于慢性乙肝治疗的长效干扰素以派格宾和罗氏（Roche）派罗欣为主，随着慢乙肝抗病毒治疗人群正不断扩大、乙肝临床治愈科学证据的不断积累和认知的持续提升，未来派格宾销售有望实现持续突破。

    　　血液肿瘤产品线业绩稳定。2022 年特尔津实现收入1.91 亿元（+1%），毛利率为86.36%，（+1.11%）；特尔康实现收入0.99 亿元（-10%），毛利率为89.44%（-3.48%）；特尔立实现收入0.66 亿元（+25%），毛利率为86.54%（-0.29%）。

    　　研发工作稳步推进，注入长期增长动能。公司持续加大研发投入，加快推进研发进展，报告期内首个以乙肝表面抗原清除（临床治愈）为主要疗效指标的长效干扰素确证性临床试验已完成受试者招募，此外Y 型聚乙二醇重组人粒细胞刺激因子（YPEG-G-CSF）进入申报药品注册阶段，Y 型聚乙二醇重组人生长激素（YPEG-GH）完成Ⅲ期受试者招募，若顺利上市将进一步丰富公司产品线，奠定业绩长期增长基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润4.42（+54%）、6.32（+43%）、8.33（+32%）亿元，对应当前EPS 分别为1.09 元、1.55 元、2.05 元，对应当前P/E 分别为42、30、22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　技术升级迭代风险；技术专利许可或授权不具排他性；研发失败风险；技术成果无法有效转化风险。