特宝生物发布2022 年Q1 季报，报告期内实现营业收入3.45 亿元，同比+60.2%，环比+7.0%；归母净利润0.57 亿元，同比+67.9%，环比+7.4%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+92.5%，环比+101%。

    收入端：派格宾市场渗透率不断提升，驱动业绩快速增长。特宝生物2022年Q1 季度实现营业收入3.45 亿元，同比增长60.2%；其中派格宾在2021年全年收入占比68%，22Q1 业绩增长主要为派格宾产品放量增长驱动，预计收入占比将进一步提升。派格宾放量增长的逻辑为随着慢乙肝临床治愈科学证据的不断积累和医患认知水平的不断提升，市场渗透率在不断提升。

    利润端：费用控制良好，研发投入增加。特宝生物2022 年Q1 季度实现归母净利润0.57 亿元，同比+67.9%，环比+7.4%；扣非归母净利润0.76 亿元，同比+92.5%，环比+101%。非经常性项目主要由公益捐赠组成。毛利率角度，公司2022Q1 毛利率89.4%，相较于2021 年提升0.5 个百分点，侧面说明报告期内公司价格体系稳定。费用率角度，公司2022Q1 销售费用率为50.3%，相较于2021 年下降2.5 个百分点；管理费用率为8.1%，相较于2021 年下降1 个百分点；研发费用率为5.9%，相较于2021 年下降1.3 个百分点，研发投入合计0.41 亿，同比+28.1%。报告期内公司费用控制良好，不断加大研发投入。

    加大真实世界临床研究项目支持力度，进一步提升医患认知。根据公司与中国肝炎防治基金会等机构的捐赠协议，报告期内特宝生物持续履行捐赠义务，支持真实世界临床研究项目。2022Q1 向“中国慢乙肝临床治愈（珠峰）工程项目”捐赠现金262.5 万元。向“中国降低乙肝患者肝癌发生率研究（绿洲）工程项目”捐赠现金750 万元。推动国内慢乙肝领域治疗向前进展的同时可以进一步提升医患的认知，带动派格宾终端放量。

    维持评级“强烈推荐-A”评级。派格宾受益于“珠峰项目”等循证医学证据强化医生与优势患者的对慢乙肝临床治愈的治疗信心，渗透率不断提升，特宝生物不断夯实其在慢乙肝治疗领域地位。我们预测2022-2024 年归母净利润分别为3.1/4.7/6.8 亿元，对应PE 32/21/15X，维持“强烈推荐-A”

    投资评级。

    风险提示：长效干扰素销售不及预期、疫情反复、政策大幅变化等。