据公司2020年半年报披露,上半年营收3.59亿,归母净利0.47亿,扣非归母净利0.44亿,同比分别增长12.83%,199.81%,105.81%,实现每股收益0.12元。业绩符合预期,业务重点聚焦于派格宾慢乙肝临床治愈适应症的推广。

    整体业绩符合预期,重点聚焦慢乙肝临床治愈。在新冠疫情的大环境下,公司上半年营业收入实现3.59亿元,Q1收入1.87亿,同比增长28%,Q2收入1.72亿,与去年同期持平,主要原因为派格宾长疗程用药致使Q2业绩受到Q1入组患者减少影响,且血肿管线销售受阻。面对此情况,公司积极转变派格宾营销思路,随着疫情的平复,公司慢乙肝患者入组情况已经恢复至疫情前水平,预计下半年入组人数将迅速提振,进而带动全年业绩的快速增长。

    公司积极控费,盈利能力大大增强。公司上半年扣非归母净利润同比增长105.81%,扣非归母净利率由同期的5%上升至13%,主要原因为公司控费积极,销售费用率同期相比由61%下降至54%,预计随着销售体系的进一步成熟,销售费用率下降趋势可持续,盈利能力可以得到进一步提升。

    研发投入0.45亿,新药临床推进顺利。公司上半年研发投入占营业收入比例12.63%,同比增加25.5%,主要用于推进新药临床,长效干扰素适应症拓展试验处于III期,Y型聚乙二醇重组人生长激素处于II/III期临床,预计2022年上市,其余临床项目同样进展顺利,为公司未来业绩增长打基础。

    慢乙肝临床治愈重视程度不断提高,派格宾放量逻辑不变。随着临床证据的不断充足,医患教育的不断成熟,240万优势患者的临床治愈已经成为“医生在追求,患者在寻求”的目标,长效干扰素预计将保持长期的持续性增长,远期100亿左右销售峰值预期不变,单季度入组患者波动并不影响远期结局。

    维持评级“审慎推荐-A”投资评级。预计公司2020年至2022年eps分别为0.26元/股、0.62元/股、1.25元/股,对应PE分别为219倍、90倍、45倍。绝对估值338亿,对应股价83.0元,考虑公司业绩长期持续增长性,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:长效干扰素销售不及预期风险、在研产品落地进度不达预期风险