推荐逻辑：目前全球医药市场长效化重组蛋白药物处于景气度上升期，公司以独家长效化技术孕育4 个1 类创新生物药，总体研发品种储备全国领先。最具代表性的长效重组蛋白品种聚乙二醇干扰素α2b 派格宾有望成为首个慢性乙肝临床治愈的品种，销售峰值可超过10 亿元。其余三大重磅创新药YPEG-G-CSF、YPEG-GH、YPEG-EPO 均为热门品种，且竞争格局良好，目前临床实验正高效推进，预计合计峰值销售将超过20 亿元。

    公司立足于国内重组蛋白长效化趋势最前沿：纵观全球，医药行业两大趋势十分明显：1）生物药占整个药品市场的比例日益见涨，2）重组蛋白长效化成为热门研发领域。长效蛋白较短效产品具有低毒性、低给药频率等临床优势；国际方面，众多品种已实现短效替代，而目前国内替代趋势还处于起步阶段。公司成立多年，深耕重组蛋白领域，并且以独家Y 型聚乙二醇修饰法率先占据重组蛋白长效化优质赛道，目前已孕育4 个1 类创新生物药，其中聚乙二醇干扰素α2b，派格宾，已于2016 年上市，总体研发品种储备全国领先。

    派格宾率先涉足乙肝临床治愈领域，造就10 亿大品种：我国乙型肝炎携带者超过7000 万人，其中2000 万为慢性乙肝患者，是全球乙肝第一大国。聚乙二醇干扰素α为国内外多项治疗指南推荐的乙肝一线用药，具有不可替代性。临床数据显示聚乙二醇干扰素α联合核苷类药物对表面抗原较低的慢性乙肝患者具有临床治愈（即停药后一年以上不复发）的潜力，并且可大幅降低肝癌发生率，对于我国乙肝灾情的控制有着重大意义。公司目前为全球首个申报慢性乙肝临床治愈临床试验的企业，目前该临床试验已获批开展。当前聚乙二醇干扰素α在乙肝领域的渗透率尚不足0.3%，假设该渗透率提升至1.5%，派格宾将成为接近30亿元的大品种。

    三大重磅创新药临床高效推进，峰值合计超过20 亿：公司积极布局长效化的热门重组蛋白品种，并以长效化技术专利拉开与同类产品的距离。用于化疗后中性粒细胞减少症的YPEG-G-CSF 现已申报临床III 期，预计2021 年获批，峰值销售约8.3 亿元；用于治疗儿童矮小症的YPEG-GH 现已经入临床II/III 期，预计2022 年获批，峰值销售约6.9 亿元；用于治疗肾性贫血的YPEG-EPO 现已申报临床II 期，预计2024 年获批，峰值销售约5.0 亿元。

    盈利预测与估值：我们预计2019~2021 年公司营业收入复合增速为38%；归母净利润复合增速为100%；三年EPS 分别为0.16 元、0.23 元、0.36 元。2020年可比公司平均估值为46 倍，考虑到公司研发管线进度和创新能力，我们给予公司2020 年40~46 倍估值，对应目标价为10.44~12.00 元，对应市值为37.6~43.2 亿元。