事件：公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司实现营业收入6.2 亿元（+10.50%）；归母净利润1.4 亿元（+23.54%）；扣非归母净利润1.4 亿元（+27.13%）。单Q2 营业收入3.5 亿元（-8.44%），归母净利润0.8 亿元（-17.16%），扣非归母净利润0.8 亿元（-14.44%）。

    国产首款带状疱疹疫苗放量较快，核心产品实现出口。带状疱疹减毒活疫苗2023 年上市后成为新业绩增长点，与市占率多年位居前列的水痘疫苗共同成为目前公司收入的主要来源。公司积极开拓国际市场，2024 上半年水痘疫苗新增出口至阿富汗，带状疱疹疫苗实现首次出口至哥伦比亚。已上市的鼻喷流感疫苗是国内独家流感减毒活疫苗，改良的液体剂型上市许可申请已获得受理，两者与在研佐剂流感疫苗将形成全年龄产品管线布局。

    五大平台助力，临床研发项目有序推进。1）病毒规模化培养技术：冻干狂犬疫苗（人二倍体细胞）开展I 期临床样品制备。2）制剂及佐剂技术：佐剂流感疫苗（使用BK-01 佐剂）预计2024 年内申报临床；鼻喷流感疫苗液体剂型上市许可申请已获受理。3）基因工程技术：狂犬单抗已完成I 期临床，2024 年7 月进入II 期临床；破伤风单抗启动I/II 期临床。4）细菌性疫苗技术：百白破疫苗（三组分）完成I 期临床，进入验证及生产Ⅲ期临床样品准备。5）mRNA 疫苗技术：与传信生物完成首期增资及股权交割。

    投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗的潜力和公司的长期在研管线储备，我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.09/6.04/7.19 亿元，对应当前PE 分别17.9/15.1/12.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：研发进度不及预期、市场竞争加剧、新品推广不及预期风险等。