1H24 业绩低于我们预期

    公司公布1H24 业绩：收入6.18 亿元，同比增长10.5%；归母净利润1.38亿元，同比增长23.5%，业绩低于我们预期，主因带状疱疹疫苗销售不及预期。

    发展趋势

    带状疱疹疫苗商业化逐步铺开。分季度看，公司1Q24/2Q24 分别实现收入2.70 亿元/3.48 亿元，分别同比增长51%/-8%。据公司公告，公司带状疱疹疫苗已实现1-2 线城市100%覆盖，3-5 线城市实现98%覆盖，城市覆盖度已达到公司预期，公司未来将进一步扩大终端POV 覆盖率。目前公司带状疱疹疫苗接种70%人群集中在40-60 岁，其中65%的接种者为女性；来自1-2 线城市的接种者超过52%。我们建议关注该产品2H24 放量情况。

    创新管线储备丰富，研发有序推进。根据公司公告，1H24 年公司研发费用8,553 万元，同比下滑1.24%。公司目前拥有多项在研管线：组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床样品的准备工作；破伤风单抗已启动I/II期临床研究；狂犬单抗已完成I期临床阶段，已开展II期临床研究；HSV-2 疫苗、Hib疫苗已经提交Pre-IND；二倍体狂犬疫苗以及破伤风单抗IND申请已获批准；公司另有多项管线处于临床前阶段。

    盈利预测与估值

    考虑到公司带状疱疹疫苗销售承压，我们下调2024 年盈利预测26.0%至5.45 亿元，下调2025 年盈利预测34.9%至6.20 亿元。当前股价对应18.3倍/16.1 倍2024/2025 年P/E。我们看好公司带状疱疹疫苗的先发优势，维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测，且A 股疫苗板块整体估值中枢下移，我们下调目标价41.8%至32.0 元（对应24.3 倍/21.4 倍2024/2025 年P/E），较当前股价有32.3%上行空间。

    风险

    竞争格局恶化；疫苗安全性风险，在研管线不及预期。