1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：收入2.70 亿元，同比增长50.64%；归母净利润6,056.5 万元，同比增长229.50%，主系公司带状疱疹疫苗快速放量，业绩符合我们预期。

    发展趋势

    带状疱疹疫苗快速放量。据公司公告和公开交流纪要，1Q24 带状疱疹疫苗的销售收入占比约50%，据此我们测算带状疱疹疫苗贡献收入约1.3 亿元，对应约9.5 万剂次；水痘疫苗销售收入占比略超50%。

    带状疱疹疫苗：根据公司公告和公开交流纪要，该疫苗是公司2024 年重点销售产品，公司将在前期工作的基础上，通过线下+线上同时发力的策略，不断提升该产品的覆盖率和接种率。2023 年带状疱疹疫苗的纯销率约36-37%，1Q24 有所上升，公司预计该疫苗2024 年全年纯销率将继续提升。我们建议关注该产品2Q24 放量情况。

    水痘疫苗：根据公司公告和公开交流纪要，由于国内新生儿出生数量波动，近年国内水痘疫苗市场规模出现下滑；公司将持续增加该产品在12岁以上人群推广工作，并积极展开海外出口工作，以维持该产品的销售体量。

    流感疫苗：根据公司公告和公开交流纪要，公司预计将于今年5 月份获鼻喷流感疫苗（冻干剂型）的批签发，此外公司鼻喷流感疫苗（液体剂型）上市申请已于2024 年4 月获中国药监局受理，该剂型接种更加便利，并将使用人群拓展至3-59 岁人群。

    创新管线储备丰富，研发有序推进。根据公司公告，1Q24 年公司研发费用4,694 万元，同比增加40.5%。公司目前拥有多项在研管线：组分百白破疫苗已完成I期临床研究，正在进行III期临床样品的准备工作；破伤风单抗已启动I/II期临床研究；狂犬单抗已完成I期临床阶段，已开展II期临床研究；HSV-2 疫苗、Hib疫苗已经提交Pre-IND；二倍体狂犬疫苗以及破伤风单抗IND申请已获批准；公司另有多项管线处于临床前阶段。

    盈利预测与估值

    我们维持2024 年和2025 年盈利预测不变。当前股价对应2024/2025 年21.6 倍/16.7 倍P/E。我们维持跑赢行业评级，由于A 股疫苗板块整体估值回调，我们下调目标价16.7%至55.0 元（对应30.8 倍/23.8 倍2024/2025年P/E），0.7 倍2024 年PEG，较当前股价有42.7%的上行空间。

    风险

    竞争格局恶化；疫苗安全性风险，在研管线不及预期。