事件

    公司发布2023 年年度报告，2023 年实现营收18.25 亿元，同比增长70.30%；归母净利润5.01 亿元，同比增长175.98%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长195.86%，收入增速的弹性主要由带疱贡献，业绩符合预期。

    点评：

    业绩符合预期，盈利能力提升

    单Q4 公司实现营收5.81 亿元（同比+182.65%），实现归母净利润1.70 亿元（同比+661.07%），实现扣非归母净利润1.68 亿元（同比+604.01%），整体毛利率90.23%，净利率27.46%（去年同期19.90%）。费用端看，新单品推广带来收入和费用的同步增加，报告期内管理费用1.59 亿元（+10.30%），管理费率8.73%（-4.75pp）。

    带状疱疹疫苗进入放量期，开启新增长阶段

    分产品看，2023 年带状疱疹疫苗收入8.83 亿元，销量66.35 万支，毛利率97.5%；水痘疫苗收入8.20 亿元，同比下滑14.36%，销量671.14 万支，毛利率85.35%；鼻喷流感疫苗收入1.22 亿元，同比增长6.85%，销量41.96 万支，毛利率70.60%。公司新单品带疱的销售持续贡献增量。

    在研产品矩阵丰富，具备长期发展动力

    2023 年公司研发费用1.99 亿元（+48.34%），研发费用率10.86%（-1.61pp）；从研发布局看，公司液体鼻喷流感疫苗即将申请上市许可，组分百白破疫苗正在进行Ⅲ期临床样品准备（Ⅰ期已完成）；人二倍体狂苗以及全人源抗破伤风毒素单抗的临床试验申请已获批，即将开展临床研究；佐剂流感疫苗、重组带状疱疹疫苗、Hib、HSV-2 疫苗计划于2024 年开展临床试验申报工作，在研产品矩阵丰富，中长期发展具备动力。

    盈利预测与投资建议：维持“买入”评级

    公司带疱疫苗重磅产品上市以来表现亮眼，期待后续放量，水痘疫苗仍将保持市场占有率；在研管线丰富，长期成长性足，预计2024~2026年将实现营业总收入25.15/32.89/37.57 亿元，同比+37.83%/30.80%/14.22%；将实现归母净利润7.49/10.22/11.87 亿元，同比+49.46%/36.45%/16.19%，维持“买入”评级。

    风险提示

    新产品市场推广不及预期；产品实验及报批不及预期等。